Прогноз-сценарий на 22.11.2011
Анализ рынка фьючерсов от Saxo Bank
ЧЕРНОЕ ЗОЛОТО – ЛИДЕР РОСТА В УСЛОВИЯХ ДЕФИЦИТА ПРЕДЛОЖЕНИЯ
Кризис суверенных долгов поднялся еще на одну ступень вверх, и внимание переключилось с Греции на Италию.
Лишенные иллюзий и обеспокоенные отсутствием прогресса инвесторы распродавали государственные облигации Италии, что привело к росту доходности до неприемлемых уровней − выше 7%.
Государственные долговые обязательства Италии – третьи по объему в мире и больше чем у четырех других проблемных стран еврозоны вместе взятых. А это, по сути, означает, что Италия – слишком большая страна, чтобы можно было позволить ей обанкротиться. Но также она слишком большая, чтобы ее можно было вытащить из беды, поэтому ей срочно необходимо навести у себя порядок.
Однако в «евротоннеле» забрезжил тоненький луч света. Греция утвердила Пападемоса в должности главы технократического единого правительства, а Италия назначила еще одного технократа, бывшего члена Еврокомиссии ЕС и очень уважаемого человека Марио Монти, на пост руководителя нового правительства. Доходность по итальянским облигациям упала после того, как Европейский центральный банк выступил в поддержку с масштабными покупками долговых обязательств этой страны.
Доллар продолжил свое восходящее движение против евро на фоне того, как процентные ставки Германии впервые за 11 месяцев опустились ниже американских ставок. Теперь при покупке краткосрочных государственных облигаций Германии инвесторы получают отрицательный доход, и это отчетливо свидетельствует о том, что сохранение капитала стало главным вопросом, который волнует многих.Товарные рынки пережили этот шторм довольно стойко. Индекс Reuters Jeffries CRB практически не изменился, так как рост цен на энергоресурсы был компенсирован снижением цен в секторе сельскохозяйственных товаров и основных металлов.
ОПЕК повышает прогноз спроса на нефть, а МЭА выпускает предупреждение
В своем ежегодном Прогнозе развития мирового нефтяного рынка ОПЕК повысила среднесрочный прогноз спроса на нефть, отметив неожиданно высокие темпы экономического восстановления на протяжении последних двух лет. Правда, в отчете добавляется, что в последние несколько месяцев потенциал ослаб, и не исключена очередная рецессия. Кроме того, ОПЕК повысила базовую цену на это десятилетие на 10 долларов до диапазона 85-95 долларов за баррель, признав, что некоторым членам организации нужны более высокие цены, чтобы сбалансировать свои бюджеты, поскольку социальные расходы существенно увеличились, особенно после «арабской весны».
Международное энергетическое агентство, известное тем, что оказывает давление на производителей нефти, в своем отчете предупредило, что после 2015 года цены на нефть могут взлететь выше исторического максимума на уровне 147 долларов за баррель, если страны Персидского залива решат сократить расходы на добычу нефти, чтобы увеличить социальные расходы.
Нефть, деноминированная в евро, приблизилась к максимуму 2011 года
Удорожание нефти, наблюдающееся на протяжении последнего месяца, негативно влияет на неустойчивое восстановление экономики. Цена барреля нефти марки Brent в евро менее чем на 5% не дотягивает до апрельской вершины. Для региона, которому уже грозит рецессия и сезонный рост спроса, это крайне неблагоприятная новость.
Несмотря на выросший курс доллара, нефть марки WTI продолжает свое движение в направлении технической цели на уровне 100 долларов за баррель, а ценовая разница с нефтью Brent стремительно уменьшается, так как ливийская нефть поступает на рынок быстрее, чем ожидалось. Еженедельные данные о запасах в США показали неожиданно большое сокращение внутренних запасов сырой нефти и нефтепродуктов, а предполагаемая ядерная программа Ирана несет с собой риск эскалации геополитического напряжения.
В краткосрочной перспективе поддержка остается в силе, но будьте осторожны
Дефицит на рынке энергопродуктов в преддверии роста зимнего спроса вкупе с геополитическим напряжением образуют на рынке состояние бэквордейшн, из-за чего нефть с более близким сроком поставки становится дороже нефти с более дальним сроком поставки. У обоих сортов нефти – WTI и Brent – имеется потенциал для дополнительного роста на 5 долларов. Однако мы не видим большой ценности на текущих уровнях, принимая во внимание наш бычий прогноз по доллару, а также неопределенные перспективы развития мирового роста, что может вызвать коррекцию, как только влияние фактора дефицита и геополитического фактора ослабнет.
Потоки инвестиций в биржевые продукты оказывают поддержку золоту
Недавнему ралли на рынке золота, в ходе которого металл достиг, но так и не пробил отметку 1800 долларов за тройскую унцию, также способствовал возобновившийся интерес к биржевым продуктам по торговле золотом. Общий объем подтвержденных вложений, по подсчетам Bloomberg, по сравнению с октябрьским минимумом увеличился на 66 тонн до 2310 тонн, и до максимума августа не хватает теперь всего 20 тонн. Считается, что инвесторы в биржевые продукты обладают гораздо бóльшим инвестиционным горизонтом, так как продукты не имеют кредитного плеча в отличие от фьючерсов, которые пользуются популярностью среди трейдеров хедж-фондов.
В ходе 15-процентной коррекции, которая произошла на рынке золота в сентябре, инвестиции в биржевые продукты по золоту сократились всего на 3.7% общим объемом 86 тонн, так как инвесторы в целом не были вынуждены и не стремились выходить из предположительно очень выгодных сделок. Рынок биржевых продуктов, по всей видимости, дает нам сигнал о том, что инвесторы позиционируются для следующего рывка вверх, однако учитывая то, что за такой относительно короткий промежуток времени было открыто столько новых длинных позиций, технические трейдеры могут захотеть сходить вниз, чтобы проверить силу поддержки. Ждите консолидации в диапазоне между 1680 и 1802 долларов. Неминуемый прорыв какой-либо из границ задаст направление для следующего 100-долларового движения.
Перспективы спроса подрывают динамику промышленных металлов
Под влиянием растущего страха новой рецессии в Европе индекс London Metals Index упал на 3.5%. Инвесторы переключили внимание на признаки замедляющегося спроса, и не последнюю роль сыграл отчет, свидетельствующий об уменьшении торгового профицита в Китае. Кстати, новость о том, что в октябре Китай импортировал самый большой объем меди с мая 2010 года, имела ограниченное воздействие, так как это было расценено, прежде всего, как реакция на снижение цен и необходимость в пополнении запасов после летнего отсутствия.
Цены на рынке зерна в США снижаются в условиях жесткой конкуренции
Цены на зерновые упали после публикации благоприятного правительственного отчета из США, который помог снять часть волнений об уровне предложения, которые довлели над сектором ранее в этом году. В результате укрепления курса доллара американский экспорт оказался под давлением в условиях более конкурентных цен на пшеницу из России и Украины и цен на соевые бобы из Южной Америки. Последняя дошла до одномесячного минимума, прежде чем обрела поддержку на подходе к октябрьским минимумам.
Между тем, наибольшей поддержкой пользуется кукуруза в условиях дефицита предложения, вызванного сокращением урожая, роста спроса в Китае и увеличения цен на энергоресурсы, которое стимулирует производство этанола. Существует опасение, что сформировавшиеся недавно низкие цены усилят давление на и без того низкие уровни запасов ввиду усилившегося спроса. Угрозу для цен представляет крупная спекулятивная позиция во владении хедж-фондов в сочетании с риском продаж со стороны производителей, которые надеялись на рост цен после упомянутого выше отчета об урожае.
Какао дешевеет и теряет свой привлекательный аромат
Цена какао опустилась до 28-месячного минимума. Прогнозы замедления роста, особенно в Европе, которая является самым крупным потребителем шоколада, стали причиной того, что покупатели сократили заказы, опасаясь снижения спроса на экономически чувствительные товары, относящиеся к предметам роскоши, такие как какао. Такое падение спроса сопровождается довольно высоким предложением в двух странах, которые являются лидерами по выращиванию этой культуры, − Гане и Кот-д'Ивуаре – в условиях хорошего урожая. Хедж-фонды с сентября продавали фьючерсы на какао, однако воспользовались недавней распродажей, чтобы зафиксировать прибыль и, тем самым, немного смягчили падение.
UBS: понижен прогноз по EUR/USD
Аналитики UBS уменьшили прогноз по курсу единой валюты против доллара США под влиянием усиливающегося долгового кризиса в еврозоне.
Помимо опасений о том, что европейским политикам не удастся найти выход из крайне сложного положения, в которое попал валютный союз, на курс евро будет давить угроза рецессии в регионе и, как следствие, высокая вероятность дальнейшего снижения ставок Европейского Центробанка. Стратеги подчеркивают, что хотя у Соединенных Штатов и Японии также существуют серьезные долговые проблемы, ситуация в еврозоне выглядит намного более удручающей, поэтому спрос на доллар и йену будет выше, чем на евро.
Специалисты ожидают, что EUR/USD упадет к $1.35 через месяц, к $1.30 – через 3 месяца и к $1.25 – через год, тогда как еще в начале ноября они считали, что пара закончит год в районе $1.40.
Также следует отметить, что, по мнению банка, Швейцарский Национальный банк, по-прежнему считающий франк завышенным, поднимет минимально допустимое значение EUR/CHF с 1.20 до 1.25.
BarCap: торговля в условиях неопределенности
Ожидается, что из-за европейского долгового кризиса и слабых экономических данных в настрое рынка будет преобладать неприятие риска.
Валютные стратеги Barclays Capital видят несколько возможных путей, которые позволят инвесторам обезопасить себя в условиях возросшей неопределенности. Одной из торговых стратегий, выбранных банков, является покупка доллара США против швейцарского франка.
По мнению BarCap, если ситуация в еврозоне ухудшится, ШНБ будет вынужден продавать франки, удерживая EUR/CHF выше установленного предела, что, в свою очередь, окажет повышательное давление на USD/CHF. В случае же неожиданно позитивных новостей из Европы спрос на франк как на валюту-убежище спадет, и пара USD/CHF также вырастет.
Специалисты советуют трейдерам открывать длинные позиции по USD/CHF, выставляя стопы ниже 0.8920 и готовясь зафиксировать прибыль по 0.9300.
Еврозона: новости с политической арены
Италия
Новый премьер-министр Италии Марио Монти, бывший комиссар ЕС по вопросам конкуренции, приступил к формированию правительства, пытаясь уговорить политические партии войти в состав технократического кабинета – правительству без политической поддержки будет крайне сложно провести через парламент непопулярные законы о мерах жесткой экономии. Перед Монти стоит весьма сложная задача: необходимо убедить инвесторов в том, что страна сможет сократить госдолг, достигший 1.9 трлн. евро ($2.6 трлн.) и стимулировать экономический рост, который на протяжении последнего десятилетия был ниже среднего значения по еврозоне.
Греция
Новый премьер-министр страны Лукас Пападемос подчеркнул, что будущее страны – в еврозоне. По его словам, членство в валютном союзе «гарантирует Греции монетарную стабильность и создает условия для стабильного роста». Новое правительство будет претворять в жизнь меры по сокращению бюджетного дефицита, необходимые для того, чтобы страна смогла получить вторую программу помощи на сумму в 130 млрд. евро ($177 млрд.), утвержденную 26 октября, и провести к концу февраля добровольный своп долговых обязательств.
На данном этапе приоритетной задачей правительства является получение кредитного транша в размере 8 млрд. евро по первой программе спасения. Для того чтобы избежать дефолта, Греция должна получить эти деньги раньше середины декабря.
ЕС требует от всех греческих партий письменных гарантий того, что меры по бюджетной экономии будут выполняться неукоснительно, однако лидер оппозиции Самарас пока отказывается поставить свою подпись на документе.
Германия
Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле отметил, что правительство Меркель хочет, чтобы Греция осталась в составе валютного блока. В то же время, возглавляемая партия Христианских Демократов проголосовала за то, чтобы разрешить странам-членам покидать еврозону.
События, на которые стоит обратить внимание сегодня:
11:00 мск. Швейцария: Баланс внешней торговли за октябрь (Предыдущее значение - 1850.00 млн. CHF)
13:30 мск. Великобритания: Чистая потребность государственного сектора в заимствованиях (Предыдущее значение - 119.88 млрд. GBР)
17:30 мск. США: Валовой внутренний продукт за 3 кв. (Предыдущее значение - 2.5 %, Прогноз - 2.5 %)
23:00 мск. США: Протоколы ФРС
Почему ЕЦБ Не Будет (И Не Должен) Просто Печатать евро
За последние недели мы слышали всякие предложения, среди которых: Европейский центральный банк (ЕЦБ) "должен" начать печатать деньги, чтобы выручить Италию и другие страны, потому что "нет другого выбора". Существуют три основных трудностей с этой идеей.
1 - покупка ЕЦБ может помочь в решении вопросов немедленной ликвидности проблемных европейских стран, но это не будет касаться долгосрочного вопроса платежеспособности, и будет на самом деле еще хуже.
2 - ЕЦБ, в соответствии с существующими европейскими договорами, не имеет таких полномочий. Изменения, которых добиться гораздо труднее, чем многие участники рынка, похоже, считают, потому что это потребует четких и единодушных изменений договоров ЕС, а страны с рейтингом ААА, такие как Германия и Финляндия категорически против.
3 - даже если ЕЦБ купит долги проблемных европейских стран с помощью напечатанных денег, инфляционный эффект, вероятно, будет гораздо более быстрым, чем мы видели в Соединенных Штатах. Это не было бы "спасти" евро, а было бы просто уничтожить его с помощью других средств. Инвесторы вряд ли будут относиться с "сюрпризом" к заявлению, что ЕЦБ собирается расширить свои покупки проблемных европейских долгов. Любое значительное вмешательство ЕЦБ, скорее всего, следовать формальному пересмотру договоров ЕС, который даст больше гибкости ЕЦБ в обмен на более централизованный финансовый контроль. Давайте рассмотрим это подробнее.
Ликвидность по сравнению с Платежеспособностью
Важно иметь в виду, что в то время как покупка ЕЦБ проблемных европейских долгов может решить краткосрочные проблемы с ликвидностью (необходимо пролонгировать долг со сроком погашения), это не решает долгосрочные проблемы платежеспособности в этих странах (они математически не в состоянии творить добро, потому что долг нарушает состояние равенства).
Центральный банк работает следующим образом. Он закупает некоторое количество государственных долговых обязательств, и платит за это, печатая валюту (или банковские резервы). Эта первоначальная покупка по существу представляет свободный доход для правительства, так как он получает возможность приобрести товары и услуги в обмен на даровые бумажки, и доход от облигаций, проводимых центральным банком, передается обратно в правительство с течением времени. Центральный банк может обменять облигации со сроком погашения новых или изменить состав своего портфеля другими способами, но если это не увеличивает размер портфеля в целом, никакой новой "денежной базы" не будет создано.
Из Непогашенных евро был создан Европейский центральный банк, когда он приобрел портфель долговых обязательств стран-членов ЕС. Доходы, полученные по облигациям, проводимых Европейским центральным банком, а также потери, если эти облигации обесценивались, фактически «распределялись» по-членам ЕС. Все договоры ЕС - один из центральных элементов - "принципа соразмерности" - который направлен на распределение выгод и затрат пропорционально между европейскими государствами-членами. Основная формула для "доли" в каждой стране есть средняя доля ВВП каждой страны (в процентах от общего ВВП ЕС), а доля населения каждой страны (в процентах от общей численности населения ЕС). Это формула используется, чтобы определить, сколько капитала каждая страна ЕС вносит свой вклад в ЕЦБ - очевидно, что Германия вносит существенный вклад и, имеет наибольший удельный вес.
Ключевая проблема заключается в следующем. Казалось бы, ЕЦБ может легко по удовлетворить неотложные проблемы с ликвидностью путем покупки проблемных европейских суверенных долгов. Но если ЕЦБ покупает эти облигации, и они не окупятся в долгосрочной перспективе, ЕЦБ придется данной финансовой субсидией проблемных стран, решать этот вопрос за счет Германии, так как в конечном итоге она несет бóльшую часть стоимости.
Более того, как сказал президент Федерального резервного банка в Сент-Луисе: "Каждый знает, что политика спасения увеличит их количество". Дефолт ЕЦБ разрушит доверие к ЕЦБ, и без каких-либо достоверных способов поставить жесткие ограничения на налогово-бюджетную политику стран-членов ЕС, создаст "моральный риск", что приведет к еще более высокому дефициту в Европе. Напечатав новых евро, чтобы приобрести проблемные суверенные долги, маловероятно, что эти новые евро когда-либо будут удалены из системы.
С точки зрения ЕЦБ, разумной целью является проведение облигаций в пропорции к средней доли ВВП и доли населения каждой страны ЕС. За последние два года ЕЦБ все больше отклонялся от пропорциональности, так как ЕЦБ приобрел долгов проблемных стран и "стерилизует" их с помощью интервенции, продавая стоимость долга более сильным странам, таким как Германия (стерилизация гарантирует, что новая валюта не печатется). Ухудшение качества баланса ЕЦБ не является незаконным, и не нарушает принцип пропорциональности, если ЕЦБ нормализует эти покупки с течением времени (долг дается под высокий процент). Хотя изменения в составе портфеля активов ЕЦБ несколько неудобны, портфель все еще может быть нормализован в долгосрочной перспективе.
Правовые вопросы
Юридически, Европейская система центральных банков (ECSB), и, в частности ЕЦБ, определяет ценовую стабильность как важнейшую цель. Он может преследовать другие цели, но любые дополнительные цели вторичны и должны быть осуществлены "без ущерба для целей стабильности". Из Договора о Европейском Союзе:
Статья 105: "Основной целью ЕСЦБ является поддержание стабильности цен без ущерба для целей стабильности, в поддержку общей экономической политике Сообщества с целью содействия достижению целей. "Сообщества" изложены в статье 2 (Европейский экономический и социальный прогресс, самобытность, свобода, безопасность и правосудие). ЕСЦБ действует в соответствии с принципом открытой рыночной экономики со свободной конкуренцией, способствуя эффективному распределению ресурсов, и в соответствии с принципами, изложенными в статье 4 (политика ЕС и указания Совета Европы)".
Договор является очень специфическим в ограничении ЕЦБ оказания помощи отдельным правительствам. Статья 123 Договора о функционировании Европейского Союза запрещает ЕЦБ предоставления в любом виде кредитной линии для центральных правительств (и, в частности "какого-либо финансирования обязательств государственного сектора по отношению к третьим сторонам"). Эта статья также фактически означает, что ЕЦБ не имеет права выделять средства для «плеча» в европейский фонд финансовый стабильности (EFSF).
Интересно, что EFSF обладает многими характеристиками, которые США секьюритизировали на ипотечном рынке в 2007 году - пытаюлись предоставлять кредиты заемщикам, которые фактически не были кредитоспособным, перераспределяя долги таким образом, что они все еще могли получить рейтинг ААА. EFSF не приобрел большой долг, но имеющийся - торгуется на расширение спредов по сравнению с немецкими ставками бенчмарк. Фактическая доходность по-прежнему только в 4% диапазоне, но тенденция не внушает оптимизма.
Еще более примечательно, греческий 1-летний долг достиг 240% на прошлой неделе, и торгуется ниже 37% от номинальной стоимости, а также ниже 28% от номинальной стоимости по срокам погашения 5 лет и более. Даже если сократить проценты и основную сумму по 5-летним облигациям до половины заявленной стоимости, текущая цена 5-летнего долга подразумевает доходность до погашения почти 18%. Это предполагает, что обмен греческого долга на самом деле уже реализован. Интересно, где этот долг в настоящее время оценивается на балансах европейских банков. С учетом почти 40-к-1 рычагу распространенному среди европейских банков, вполне вероятно, что большая часть европейской финансовой системы будет национализирована до этого времени (к моменту погашения).
Несколько наблюдателей настаивают на том, что ЕЦБ приобрел несколько проблемных европейских долгов, и раз ЕЦБ уже делают это, значит это законно. Это неправильно. Хотя нет жестких ограничений на состав портфеля долга ЕС, что ЕЦБ держит у себя на балансе, принцип пропорциональности запрещает активное финансирование публичных обязательств. Некоторые наблюдатели полагают, что ЕЦБ печатает деньги для большинства стран ЕС, чтобы те голосовали за него. Опять же, это неверно. ЕЦБ по-прежнему обязан соблюдать правовые ограничения договоров ЕС.
В то время как Совет управляющих ЕЦБ имеет 15 голосов, его действия требуют одобрения 2/3 голосов. Тем не менее, голоса распределяются таким образом, что крупнейшие пять стран (по средневзвешенной доли ВВП и доли населения) имеют 4 из этих голосов, так что по сути, меньшие государства-члены ЕС могут только удовлетворять пожелания крупнейшей 5 стран в Европе, квалифицированное большинство 10 из 11 голосов.
В любом случае, Управляющий советом ЕЦБ не может просто принять решение - даже большинством голосов - которые нарушают четкие правила ЕС. На самом деле, сам ЕЦБ подвергается ответственности за несанкционированные действия. Статья 340 предусматривает, что "Европейский центральный банк, в соответствии с общими принципами законов государств-членов, в случае любого ущерба, причиненного им или его служащими при исполнении своих обязанностей, несет ответственность".
Правовые вопросы связывают ЕЦБ, как суверенного кредитора последней инстанции.
В соответствии с правилами
Мы все можем спорить, конечно, что когда дело доходит до драки, то ЕЦБ откажется от своих правовых ограничений и просто начнет спасение стран налево и направо. Я сомневаюсь, что это будет происходить, даже в кризисной ситуации, без формального переписывания и общего утверждения договоров ЕС, а это будет кропотливый процесс и потребует огромных усилий управления сверху вниз.
Если ЕЦБ будут использовать в качестве "кредитора последней инстанции", вполне вероятно, чтобы получить эту роль, европейские страны должны будут отказаться от их способности самостоятельно определять свою собственную финансовую политику. Ангела Меркель на прошлой неделе отметила, что Германия будет готова уступить часть своего суверенитета как части процесса создания централизованного финансового органа, который может наложить бюджетную дисциплину на государства-члены Европы. Но это утверждение не очень дорого для Германии, которая имеет свой бюджет в основном в порядке. Это стало направлено на менее финансово дисциплинированные европейские страны, и трудно осуществить на практике.
Мы не можем исключить более скоординированной фискальной политики, но в любом случае, Первое, что нужно искать, есть ли шанс для масштабных покупок европейского долга ЕЦБ. Уровень «кризиса» не имеет значения. При отсутствии финансовой координации и явного изменения в договорах ЕС, маловероятно, что инвесторы просто проснуться однажды и услышат в новостях, что ЕЦБ вдруг передумал и спасает проблемные страны Европы.
Инфляция и стоимость валют
Третья трудность масштабных покупок проблемных суверенных долгов ЕЦБ заключается в том, инфляционный эффект скажется гораздо быстрее, чем мы видели в Соединенных Штатах.
Почему стоимость валюты имеет значение для всех? Ответ в том, что стоимость валюты, как и любой другой актив, получает свое значение из потока выгод, которые она предоставляет своим владельцам в течение всего срока использования актива. Валюты получают значение, поскольку они служат средством платежа и средством сбережения. Вы можете думать о долларах, например, как использовать его "выгодно", приобретая за них активы, либо держать, как средство сбережения.
Цена любого товара в долларах, просто определяет предельную полезность этого товара, деленную на предельную полезность доллара. Если коробка скрепок обеспечивает в общей сложности шесть граней смайлика полезности, а доллар дает в общей сложности два лица смайлика полезности, коробка скрепок будет торговаться за $ 3.
Значение всегда живет на стыке между дефицитом и полезностью. Что определяет общую предельную полезность долларов в обращении? Ну, если есть большая неопределенность в финансовом мире, то доллар считается "безопасной гаванью", каждый доллар, будет иметь немного больше значения, чем мог бы. С другой стороны, если предложение долларов значительно возрастает, доллары станут менее дефицитны, а, следовательно, менее ценны. Так кредитный кризис имеет тенденцию к увеличению предельной полезности долларов (в качестве безопасного убежища), в результате чего оказывается дефляционное давление на цены. Печатание денег снижает предельную полезность долларов, в результате чего происходит повышательное давление на цены. Печатать деньги во время кредитного кризиса, - при условии, что люди действительно хотят держать эту валюту в качестве убежища - довольно нейтрально с учетом инфляции.
Когда мы смотрим на какой-либо поток платежей, стоимость определяется на основе в целом по долгосрочным контрактам, а не только выгоды, полученные в первые несколько лет. По аналогии с моделью скидки дивидендов. Например, мы знаем, что большая часть "стоимости" акций будут скидывать в первые несколько лет, но в очень долгосрочной перспективе эти потоки денежных средств отразятся в конечной стоимости при выкупе. То же самое относится и к валюте. Даже если Федеральная резервная система создает огромное количество валюты, это не будет означать, что доллары будут существовать только в течение короткого периода времени. Если они убедятся, что новые доллары являются постоянными (и, особенно, если нет текущего кредитного кризиса для создания зоны безопасности спроса), предельная ценность каждого отдельного доллара будет снижаться, и инфляционное давление будет проявляться.
С этой точки зрения должно быть ясно, почему Федеральная резервная система утроив свой баланс не привела к инфляции. Существует значительный спрос на доллар США в качестве зоны безопасности валюты, выпуск в обращение новых долларов по-прежнему рассматривается как временная мера, хотя Министерство финансов до сих пор спасает Fannie и Freddie, ипотечные ценные бумаги, принадлежащие ФРС. Проблемы для ФРС появяться во второй половине этого десятилетия, когда станет ясно, что не существует простого способа для ФРС регулировать свой баланс, не вызывая сбои в экономике, где отношение долг США / ВВП будет значительно выше 100%. В тот момент, доллары, что Федеральная резервная система создала можно рассматривать как вероятный источник инфляционного давления. Сейчас, однако, можно ожидать лишь незначительного краткосрочного инфляционного эффекта от действий ФРС, несмотря на то, что это безрассудная и неправильная политика в более широком смысле.
На этом фоне, рассмотрим ситуацию, когда Европейский центральный банк начинает печатать новые евро, чтобы купить долги проблемных европейских стран. В этом случае вновь напечатанные евро следует рассматривать как временное или постоянное? Воспринимут ли инвесторы евро в качестве "безопасной гавани", или они будут искать относительной безопасности в другой валюте? Вероятно, что покупка проблемных долгов путем печатания евро будет рассматриваться как постоянное создание денег, а не создание спроса на евро как убежище. В результате, инфляция в Европе будет предсказуемо ускоряться.
Суть заключается в следующем, призыв к массовому приобретению ЕЦБ проблемных европейских суверенных долгов это не просто призыв к ликвидности обеспечения вмешательства, но это попытка решить вопрос платежеспособности. Вопросы Ликвидности могут часто решаться путем временного увеличения денежной массы, но для решения проблем платежеспособности, Вам необходимо напечатать постоянных денег. Памятный экземпляр постоянного создания денег как средства финансирования бюджетного дефицита было в 1922 году, когда Германия (обремененная военными репарационными обязательствами, и в ответ на вторжение в Рур со стороны Франции и Бельгии), начала печатать деньги, чтобы продолжать платить бастующим рабочим в Рурской области, даже если они не производили товары и услуги. Переход к печатанию денег вызвал немедленный уход от немецкой марки. В результате немецкий народ оказался перед лицом гиперинфляции.
Есть веские правовые ограничения между странами ЕС в отношении платежеспособности операций ЕЦБ, и даже если человек считает, что это неизбежно, шансы ЕЦБ отказаться от договоров ЕС равны нулю. Для того, чтобы ЕЦБ расширил свои покупки проблемных европейских долгов, он должен навязать централизованный контроль на налогово-бюджетную политику в отдельных европейских государствах-членов. Это будет болезненный процесс, при условии единодушного одобрения государств-членов ЕС. Но я сильно сомневаюсь, что мы увидим значительное вмешательство ЕЦБ без формального пересмотра договоров ЕС, что требует большей гибкости ЕЦБ в обмен на более централизованный финансовый контроль.
Между тем, полезно помнить, что средний срок погашения государственного долга европейских стран составляет около 7 лет. Если попытки централизованного финансового контроля потерпят неудачу в Европе, лучший способ решения проблем периферийных европейских стран (которые имеют структурные, а не временные финансовые вопросы) будет для этих стран вырваться из евро, за счет выпуска новых долговых обязательств, что может быть сделано в своей собственной валюте (что потребует более высокую доходность для преобразования привилегий, и будет ниже номинальной стоимости). Если эти страны будут решать свои проблемы самостоятельно, преобразование будет необходимо. В противном случае, они в конечном итоге получат сочетание реструктуризации, финансовой реформы и девальвацию для восстановления их индивидуальной экономической конкурентоспособности.
Рыночный климат
Климат на рынке акций остается неблагоприятным.
В облигациях, доходность отступила обратно к уровню 2% для 10-летних облигаций. Примечательно, что на споте золото XAU остается вблизи рекордно высокого уровня, в то время как отношение спот золота в HUI составляет лишь около 20% выше своего исторического среднего. Разница в том, что HUI фокусируется на производителях, которые не хеджируют свои золотые позиции, и те акции, гораздо сильнее спота золота. Опасность здесь заключается в том, что в то время как цены на золото остаются в целом повышены в ближайшие годы, HUI требуется очень хороший спрос для дальнейшего продвижения.
Тем не менее, учитывая, что доллар США растет на фоне спроса как убежище, и ЕЦБ имеет гораздо меньше шансов на спасение, чем инвесторы, похоже, считают, более удобно не сосредотачиваться исключительно на нехеджированных инструментах. Другими словами, XAU позволяет предположить, что добыча золота является недооцененным бизнесом, но и нельзя считать, что цены на золото невосприимчивы к коррекции.
Важно признать, что драгоценные металлы могут быть очень изменчивыми, поэтому важно ограничить воздействие такого уровня, как волатильность. Кроме того, соотношения золото / XAU само по себе не достаточно, чтобы гарантировать значительное воздействие на акции драгоценных металлов. Здесь также влияют такие факторы, как понижательное давление на реальные процентные ставки (снижение номинальной доходности бумаг казначейства в сочетании с все еще повышенным давлением инфляции и, как правило слабые экономические данные).
Евро/доллар
Реальный взгляд
Дефицит греческого бюджета в 2012 году должен составить 5.4% ВВП при успешной реализации программы обмена долга и 6.7% ВВП, если программа реализована не будет.
В 2011 году, как ранее заявляли греческие власти, дефицит должен составить около 9%.
Программа обмена госдолга Греции на руках частных инвесторов (PSI) предполагает списание 50% номинальной стоимости, или около 100 млрд евро.
Спад экономики ожидается в 2012 году на уровне 2.8% ВВП – больше прогнозировавшихся 2.5% ВВП, однако в соответствии с обновленными прогнозами Еврокомиссии, в текущем году ВВП должен сократиться более чем на 5.5%.
Кроме того предусматривается, что бюджет-2012 впервые покажет первичный дефицит, то есть превышение доходов над расходами без учета расходов на обслуживание долга.
В абсолютных цифрах дефицит-2012 должен составить 11.4 млрд евро против 19.7 млрд евро в текущем году. Первичный профицит составит 2.18 млрд евро, или около 1% ВВП. В 2011 году предполагается, что первичный дефицит составит 4.58 млрд евро, или около 2.1% ВВП.
Предполагается, что если удастся успешно провести обмен облигаций, долг не увеличится до 174% ВВП, а снизится до 145.5% ВВП с нынешних 161%.
Налоговые доходы 2012 года должны повыситься на 3.6 млрд евро, или на 7%, и составить 53.3 млрд евро вместо 49.7 млрд евро в текущем году. Безработица, как планируется, составит 17.1% против средних 15.4% в текущем году.
Правительство планирует снижение инфляции до 0.6% в 2012 году вместо 2.8% в текущем году.
Бюджет предусматривает полную реализацию среднесрочной бюджетной программы на 2012-2015 годы, продолжение структурных реформ, налоговую реформу, ускорение программы приватизации и дальнейшее сокращение госсектора.
Греция финансирует выплату 360-миллиардного долга за счет кредитной поддержки ЕС и МВФ. Данный проект, согласованный в октябре, предусматривает списание части долга, дальнейшее финансирование Греции в размере до 130 млрд евро.
Неделя началась с бегства от рисков.
Доллар в основном окреп, так как неделя началась с ухода от рисков. Йена и франк также получили спрос как убежища, так как озабоченность по поводу европейского долгового кризиса сохраняется и на фоне спекуляций, что в Конгрессе США Супер комитету не удастся прийти к соглашению по сокращению дефицита до намеченного срока. Разница в доходности расширилась в зоне евро, между испанскими 10-летками разница в доходности над Германским выросла почти на 21 bp примерно до 456 после того, как вновь избранный испанский премьер-министр Rajoy сказал, что "трудные времена впереди". Новости о том, что ЕЦБ покупает итальянские облигации способствовало ослаблению роту доходности. Исполнительный член правления ЕЦБ Старк сказал, что долговой кризис распространяется и на «основные» экономики, и что ситуация, скорее всего, снизит темпы роста. EUR/USD упал ниже 1.3500.
Переговоры по Долгу США делают незначительный прогресс в Вашингтоне, так как совместный комитет изо всех сил пытается достичь соглашения, чтобы найти возможности $ 1.2 трлн сокращений дефицита в течение ближайших 10 лет. Комитет имеет время до 23 ноября, чтобы согласовать план, в противном случае по всем направлениям сокращения будут осуществляться автоматически, начиная с 2013 года по варианту секвестра. Очевидный тупик и возможное бездействие сказалось на настроениях, о чем свидетельствует снижения фондовых рынков и рост Treasuries. Dow Jones Industrial Average потерял примерно -2.10%, S & P 500 упал примерно на -1.86%. Драгоценные металлы упали, золото и серебро опустились приблизительно на -2.38% и -2.23% соответственно.
Экономические данные были смешаны, в октября продажи домов неожиданно выросли на 1.4% м/м до 4.97M с предыдущих 4.90M (cons. -2.2%). Национальный индекс активности ФРБ Чикаго в октябре был ниже, чем ожидалось, -0.13 (cons. 0.19 до -0.20).
Технически, EUR/USD не смог подняться выше 1.3525, и может опуститься к долгосрочной линии восходящего тренда с июня 2010 по сентябрь 2011, которая проходит около 1.3190. Продажи при завершении коррекционного роста остаются предпочтитены. При восстановлении, пара может встретиться со значительным сопротивлением около 1.3560.
Фунт/доллар
Великобритании рвет все финансовые связи с иранскими банками
Канцлер казначейства Соединенного Королевства Джордж Осборн, в понедельник объявил о решении британского правительства ввести новые финансовые ограничения на иранские банки, при появлении новых доказательств того, что иранские банки финансируют спорную ядерную программу Исламской республики.
Новые меры требуют, чтобы все британские кредитно-финансовые учреждения прекратили все сделки с иранскими банками, включая центральный банк страны, отмечая, что Великобритания ввела такие меры в отношении банковского сектора страны в рамках борьбы с терроризмом.
Этот шаг со стороны британского правительства последовал после доклада, опубликованного на прошлой неделе ядерного сторожевого пса ООН, Международного агентства по атомной энергии (МАГАТЭ), что ядерная программа Ирана была направлена на разработку ядерного оружия.
"Мы прекращаем все контакты между финансовой системой Великобритании и иранской финансовой системой", - сказал Осборн. "Мы делаем это из-за международного свидетельства того, что банки Ирана участвуют в развитии военной программы Ирана - создания ядерного оружия".
Осборн подчеркнул, что решение его правительства принять беспрецедентные меры против иранских банков направлены на повышение "безопасности не только всего мира, но национальную безопасность Соединенного Королевства".
Между тем, британские Казначейства играют ключевую роль в предоставлении финансовых услуг для физических и юридических лиц в ядерной и ракетной программах Ирана.
Отдельно министр иностранных дел Великобритании Уильям Хейг заявил, что британское правительство "последовательно дало понять, что пока Иран не занимается атомной энергетикой осмысленно, он будет иметь все большее давление со стороны международного сообщества".
"Быстрые и решительные меры согласованы с ключевыми международными партнерами", добавил он, видимо, ссылаясь на сообщения, что Соединенные Штаты и Канада, также объявят о дальнейших экономических санкциях против Ирана.
На прошлой неделе МАГАТЭ утверждал в докладе, что он получил "достоверную" информацию о попытке Ирана создать ядерное оружие, несмотря что Иран утверждал обратное. Агентство указывает, что Иран проводит "испытания и исследования, имеющие отношение к развитию ядерных взрывных устройств". МАГАТЭ сказал: "Применение таких исследований ни к чему, кроме ядерных взрывов".
Иран отверг доклад МАГАТЭ как "политически мотивированный". Тем не менее, МАГАТЭ принял резолюцию, выражающую «глубокую и растущую обеспокоенность по поводу нерешенных вопросов в отношении иранской ядерной программы, в том числе тех, которые требуют прояснения, чтобы исключить существование возможных военных составляющих".
Резолюция, однако, не устанавливает срок для Ирана в ответ и не требует переадресации вопроса в Совете Безопасности ООН для рассмотрения новых санкций против Исламской Республики, по-видимому из-за давления со стороны Китая и России. И Пекин и Москва не поддерживают международные карательные акции против Ирана, в основном из-за их тесных связей с Тегераном.
Хотя Иран сохраняет свои работы по обогащению урана направленные на производство топлива для медицинского назначения в Тегеране, на Западе и в Израиле убеждены, это просто прикрытие для производства оружейного урана.
Иран, однако, отвергает эти обвинения, и упрямо отстаивает свои права на осуществление мирной ядерной программы, подписавши соглашение о нераспространении ядерного оружия (ДНЯО). В стране до сих пор действуют четыре набора санкций, введенных Советом Безопасности ООН за его отказ прекратить обогащение урана.
Технически, GBP/USD сместился в нижний диапазон 1.5570 - 1.5665, где, вероятно он сегодня и проведет торговый день.
Доллар/йена
Банк Японии серьезно работает против укрепления своей валюты, проводя "скрытые" интервенции. А при давлении на пару - готов в любое время вмешаться более серьезно.
Технически USD/JPY предпринимает попытку прорваться выше 77.00. Если ей это удасться, то быки постараются удержать пару выше этого уровня. В целом, ситуация с парой остается без изменений — она эпизодически стабилизируется в некоторых диапазонах.
.gif "Прогноз-сценарий на 22.11.2011")
.gif "Прогноз-сценарий на 22.11.2011")
.gif "Прогноз-сценарий на 22.11.2011")
en 
id 
ar 
ru 
vn 
es 
pt 
th 
kz 
ua 
tj 
az 
ms 