Фундаментальный анализ | 10 января 2011

Взгляд на рынок

Фундаментальный анализ

В общих чертах, принципы, на которых зиждется успешная торговля:

1. Умение прогнозировать динамику курса (анализ). С помощью анализа трейдер получает возможность прогнозировать изменение курса того или иного инструмента в будущем. В настоящее время существует два классических метода анализа, с продолжительной историей, тщательно разработанной системой, фундаментальными трудами и множеством последователей: это фундаментальный анализ и технический анализ. Первый, для составления прогнозов, изучает все факторы способные повлиять на цену инструмента (макроэкономические данные, политические события и т.п.). Второй анализирует колебания цены инструмента в прошлом, с целью определить настроение рынка в данный момент и некотором будущем (ажиотаж, паника, равнодушие).
2. Умение правильно выбрать момент для входа в рынок и закрытия открытой позиции (торговая тактика). Недостаточно лишь верно выявить господствующую тенденцию, правильный выбор момента входа в рынок также очень важен для ведения успешной (прибыльной) торговли. Если вы, выявив медвежий тренд, откроетесь продажей «чуть раньше», то последняя конвульсия курса в сторону роста слижет ваш стоп, а затем рынок действительно двинется вниз, но уже без вас. Это будет вдвойне обидно, ведь с направлением-то вы угадали.
3. Соблюдать правила контроля над капиталом (управление рисками). Не вкладывай в сделку больше n% всех средств – иначе одна неудача может сделать тебя банкротом; диверсифицируй свои операции – проигрывая на одних инструментах, ты компенсируешь свои убытки выигрышами на других курсах и т.д. Следуя этим простым правилам, вы снизите до минимума возможные риски ваших финансовых операций.
4. Иметь представление об эмоциях влияющих на поступки людей, работающих на рынке (психология торговли). Вся информация, поступающая на рынок, становится доступна одновременно всем его участникам. Так как разные люди в одинаковых условиях мыслят приблизительно одинаково, то те надежды и чаяния, страхи и ожидания которые владеют вами при анализе графиков, присущи тысячам трейдеров, сидящих за своими мониторами по всему миру, и изучающих тот же график. Как следствие, можно сформулировать важный принцип: предсказуемость поведения одного человека позволяет предсказывать поведение всего рынка. Понимая психологию толпы, можно использовать ее в своих интересах, а осознавая свои негативные эмоции (как правило страх, жадность) и удерживая их под контролем, можно избежать грубейших ошибок.

Главная задача управляющих структур государства, обеспечить стабильное экономическое развитие страны и не допустить появления различных кризисов. К сожалению, нельзя раз и на всегда создать идеальные законы, которые бы обеспечили безупречное функционирование экономической машины с постоянным ростом производства, высокой занятостью и низкой инфляцией.. Более того, как показывает практика, вообще нельзя добиться стабильного экономического подъема продолжительное время. За периодом производственного роста неизменно следует период замедления темпов развития (в наилучшем случае). Это плата за развитие, за то что государство наращивает свое богатство. Последнее, накапливаясь в отдельных отраслях производства более, нежели в других, вызывает дисбаланс спроса и предложения. Пока происходит естественное (либо управляемое государством) перераспределение богатства между всеми отраслями производства, экономическое развитие замедляется.

В экономической теории подобные регулярные колебания назвали цикличностью, а отдельный период колебания экономическим циклом. Экономический цикл состоит из ряда последовательно сменяющих друг друга фаз экономической активности: кризис перепроизводства, депрессия, оживление и подъем.
Конечной и исходной фазой при развитии цикла выступает кризис перепроизводства. В этот период объем задействованного в производстве капитала начинает превышать емкость рынка. Большинство предприятий производит товаров и услуг больше того количества, что может приобрести потребитель – происходит затоваривание. Чтобы ликвидировать излишек товаров, предприниматели сокращают производство и (или) снижают цены на продукцию – уменьшается прибыль предприятия. Уменьшение прибыли влечет за собой сокращение рабочих мест и (или) снижение заработной платы. Платежеспособность населения падает, что вызывает дальнейшее уменьшение спроса. Параллельно, как правило, нарушаются кредитные отношения и кризис охватывает весь финансовый рынок.

В фазе депрессии спад производства сокращается, приостанавливается падение цен. Уровень безработицы остается еще высоким. Так как капитал теперь не приносит ту прибыль, которую приносил раньше, процент под которые ссужают капитал продолжает уменьшаться. Последнее побуждает предпринимателей брать дешевые кредиты и вкладывать их в производство. Появляются предпосылки для оживления производства.

Наконец наступает фаза оживления. Предприниматели, задействовав взятые кредиты, наращивают производство. Увеличивается спрос на рабочую силу – безработица сокращается. Покупательная способность населения увеличивается – растет покупательский спрос. Предприниматели повышают цены на свою продукцию – растет норма прибыли. Возрастает спрос на капитал – увеличивается ставка ссудного процента. Оживление постепенно охватывает по спирали все отрасли производства. Начинается фаза подъема.

Задача государства заключается в том, чтобы по необходимости вмешиваться в процесс функционирования экономического рынка и устранять опасные перекосы в его развитии.

Инструменты регулирования

Государство управляет экономической жизнью страны с помощью двух мощных инструментов: налогово-бюджетной (фискальной) и денежно-кредитной политики.

Налогово-бюджетная политика. 

Государство, во-первых, собирает деньги с помощью налогов, во-вторых тратит их в соответствии со статьями бюджета. И первое и второе являются мощными рычагами, использование которых может привести как к процветанию страны, так и к глубокому затяжному кризису. Некоторые рекомендуют свести их использование к минимуму.

Как показывает практика, в ходе экономического цикла автоматически может возникнуть дефицит бюджета (превышение расходов над доходами) в фазе спада и профицит (превышение доходов над расходами) в фазе подъема. Для борьбы с дефицитом госбюджета и в целях оживления хозяйственной жизни некоторые экономисты предлагают снижать налоги. Они полагают, что более низкие ставки налогов не обязательно приведут к увеличению дефицита госбюджета из-за сокращения налоговых поступлений, а вот подъему производства (предложения) и спроса помогут обязательно. Однако, проблема состоит в том, что если это и происходит, то в долгосрочном периоде, а в краткосрочной перспективе поступление налогов в бюджет скорее всего снизятся.
Изменение ставки налогов влияют в первую очередь на предложение (весь объем производимых в стране товаров и услуг). Управлением расходной части бюджета можно повлиять на спрос. Так, во время кризиса 1929-33 гг., англичан Дж. М Кейнс, рекомендовал для вывода экономики из застоя увеличивать расходы бюджета для организации разнообразных общественных работ: строительство шоссейных дорог, освоение новых районов, сооружение предприятий. Снижение уровня безработицы, по его мнению, должно было увеличить спрос и начать процесс оживления экономики.

Денежно-кредитная политика. Под таким термином подразумевается вся совокупность государственных мероприятий в области денежного обращения и кредита. На денежное обращения государство влияет в первую очередь посредством денежной эмиссии (может напечатать сколько угодно новых денег). Кредит регулируется с помощью учетной политики (регулирование нормы процента под который предоставляется ссудный капитал).

В условиях падения производства и увеличения безработицы центральные банки пытаются оживить конъюктуру путем расширения кредита и снижения нормы процента. Напротив экономический подъем часто сопровождается «биржевой горячкой», спекуляцией, ростом цен, нарастанием диспропорций в экономике. В таких условиях центральные банки стремятся предотвратить «перегрев» конъюктуры с помощью ограничения кредита, повышения процента, сдерживания эмиссии платежных средств и т.д.

Регулирующие структуры

Управление экономикой государства осуществляется в основном тремя госструктурами: министерство финансов, кабинет министров, центральный банк.

Министерство финансов. 

Его задача - осуществление налогово-бюджетной политики. Именно министерство финансов осуществляет подготовку проекта бюджета, который затем обсуждается и принимается законодательным органом (парламентом страны, региона или муниципального собрания).

Кабинет министров - это исполнительная власть. Его задача обеспечить выполнение и осуществление принятых решений.

Центральный банк. 

Главная задача центрального банка проведение эффективной денежно-кредитной политики. Центральный банк обладает монопольным правом эмиссии банкнот и осуществляет контроль валютного курса страны (в случае необходимости). Также ЦБ реализует функции банков (главной его клиентурой являются не торгово-промышленные предприятия и население, а кредитные учреждения, в основном коммерческие банки) и банка правительства (осуществляет исполнение государственного бюджета по доходам и расходам, а также является агентом государства по размещению ценных бумаг.

Издавна, вопрос о том, на сколько активно государство должно вмешиваться в экономическую жизнь страны волновал многих экономистов. Сторонники жесткого контроля со стороны государственных структур убеждены, что рынок сам по себе не стабилен: в его развитии постоянно возникают перекосы, что ведет к кризисам. Следовательно, наипервейшая задача государства – сглаживание подобных перекосов, а также смягчение и ликвидация негативных факторов развития, способных привести к кризису. Сторонники свободного развития экономики полагают, что рыночное хозяйство в силу внутренних тенденций стремится к стабильности и самоналаживанию, а государственное вмешательство ведет к нарушению нормального хода экономического развития.
Так получилось, что впервые законченная экономическая теория, появилась именно в стане противников государственного вмешательства – с тех пор идеи этой группы экономистов называют классическими.

В истории известны периоды, когда различные государства отдавали предпочтение тому или иному подходу к управлению экономикой, переходя от классического принципа laissez faire (т.е. абсолютного невмешательства государства в деловую жизнь), к жестокому контролю над хозяйственной деятельностью и затем вновь ограничивая свое вмешательство. На сегодняшний день в экономической науке доминируют две школы, изначально являющиеся непримиримыми антагонистами. Это кейнсианцы, выступающие за активное вмешательство государства в экономику и монетаристы, призывающие свести государственные регуляторы к минимуму.

В современном мире руководства промышленно развитых стран используют идеи обоих групп, в зависимости от поставленных целей, применяя те или иные инструменты из их общего багажа.

Кейнсианство

Великая депрессия 30-х годов явилась крупнейшей экономической катастрофой в современной истории. В течении 1929-1932 годов промышленное производство во всём мире было в значительной степени свёрнуто, сократившись почти наполовину в США, на 40%- в Германии, примерно на 30%-во Франции и “лишь” на 10%- в Великобритании, где экономический кризис начался ещё в 20-х годах. 

Промышленно-развитые страны столкнулись также с уникальной по своим масштабам дефляцией, в результате которой цены упали почти на 25% в Великобритании, чуть больше (на 30%) – в Германии и США, и более чем на 40% - во Франции. Однако, величайшие потери человеческого капитала выражались в безработице. Великая депрессия стала глобальным явлением, перекинувшись из развитых стран в развивающиеся.

Чем же был вызван столь крупномасштабный, всеобъемлющий кризис? Дж.М.Кейнс был первым, кто дал рациональное объяснение этому феномену. В своей “Общей теории занятости, процента и денег” Кейнс проанализировал макроэкономическую среду, что позволило объяснить хроническую безработицу того времени, а также предложить действия, обеспечивающие выход из глубокого кризиса, создание условий для роста производства и преодоления массовой безработицы.

Какие же методы предложил Кейнс для вывода экономики из кризиса?
Необходимо снизить проценты на кредиты. Это, во-первых, даст возможность предпринимателям более активно брать кредиты, а во-вторых, сделает для владельцев капитала более выгодным вложение средств в производство, нежели в ценные бумаги. Все вместе это увеличит приток инвестиций, а следовательно повысит темпы и масштабы производства.

Следует увеличить государственные расходы, инвестиции и закупки товаров. Увеличение спроса на товары и услуги (инициированное государством) должно оживить производство. Последнее, во–первых, сделает инвестиции более привлекательным видом вложения денег и привлечет дополнительный капитал, во-вторых, повысит занятость, что в свою очередь, увеличит платежеспособность населения, а значит еще более увеличит спрос на товары и услуги.
Рекомендуется обеспечить перераспределение доходов в интересах социальных групп, получающих наиболее низкие доходы. Такая политика позволит увеличить массовую величину спроса, задействовав в экономической жизни страны все слои населения.

В итоге, утверждал Кейнс, расширится производство, будут привлечены дополнительные работники, сократится безработица (рис. 1). Рассматривая два инструмента регулирования спроса: денежно-кредитный и бюджетный, Кейнс отдавал предпочтение второму. Во время спада инвестиции слабо реагируют на снижение уровня процентной ставки (денежно-кредитный способ регулирования). Значит, главное внимание следует уделять не снижению процентной ставки (косвенная форма регулирования), а бюджетной политике, в том числе увеличению тех расходов государства, которые стимулируют инвестиции фирм.

Рис 1.

Таким образом, теория Кейнса предусматривает активное вмешательство государства в экономическую жизнь. Кейнс не верил в саморегулирующийся рыночный механизм и считал, что для обеспечения нормального роста и достижения экономического равновесия необходимо вмешательство извне. Сама рыночная экономика «вылечить» себя не может.

Таких взглядов придерживаются в том числе Бен Бернаке - Председатель ФРС США и его однокашник по Гарвардскому университету Мервин Кинг - управляющий Банка Англии. В их руках сосредоточены самые большие рынки капиталов и они сами имеют самое большое влияние на рынки. Учитывая, что они являются сторонниками управляемых рынков, о чем они сами заявляли, трудно не сделать выводы, что движение рыночных цен подвержено такому управлению.

Монетаризм

В течении первых 25 послевоенных лет популярность политических рекомендаций Кейнса росла во всём мире. В этот период крепла уверенность в том, что государство способно предотвращать экономические спады, активно манипулируя бюджетно-денежными рычагами. Экономика большинства стран переживала период быстрого роста, не сталкиваясь со сколько-нибудь серьёзными спадами или высоким уровнем безработицы. Жизнь, казалось, подтверждала наступление новой эры макроэкономической стабильности.

Однако в 70-х годах картина экономической жизни стала более мрачной, и вера в экономическое учение Кейнса стала убывать. Многие страны столкнулись со стагфляцией- сочетанием инфляции и стагнации экономики (последняя означает низкие или отрицательные темпы роста в совокупности с высокой безработицей). Для последователей кейнсианской теории эта экономическая проблема оказалась загадочной, и они не могли найти какой-либо способ использования макроэкономических рычагов, позволивший бы удержать экономику в стабильном состоянии.

Многим, как экономистам, так и не экономистам, начало даже казаться, что главным источником вновь возникшей нестабильности фактически является сама политика стабилизации. Так началась “контрреволюция”, в ходе которой вину за стагфляцию люди стали взваливать на активную политику государственного вмешательства. Свой вклад в эту “контрреволюцию” внёс ряд блестящих мыслителей, оказавших значительное влияние на развитие науки, наиболее выдающимся среди них является американский экономист Милтон Фридмен. Вместе со своими коллегами по Чикагскому университету Фридмен выдвинул альтернативную кейнсианству доктрину, получившую название “монетаризм”. Монетаристы считают, как и классики, что рыночное хозяйство стремится к самоналаживанию, а государственное вмешательство ведёт к нарушению нормального хозяйствования.

Основные положения концепции Фридмена и его сторонников:

Саморегулируемость рыночного хозяйства. Монетаристы считают, что рыночное хозяйство в силу внутренних тенденций стремится к стабильности, самоналаживанию. Если имеют место диспропорции, нарушения, то это происходит прежде всего в результате внешнего вмешательства. Данное положение направлено против идей Кейнса, призыв которого к государственному вмешательству ведет, по мнению монетаристов, к нарушению нормального хода хозяйственного развития.

Число государственных регуляторов сокращается до минимума. Исключается или снижается роль налогового, бюджетного регулирования.
В качестве главного регулятора, воздействующего на хозяйственную жизнь, служат «денежные импульсы» – регулярная денежная эмиссия. Монетаристы указывают на взаимосвязь между изменением количества денег и циклическим развитием хозяйства. Эта идея обосновывалась в опубликованной в 1963 году книге американских экономистов М.Фридмена и А.Шварца “Монетарная история Соединенных Штатов, 1867-1960”. На основе анализа фактических данных здесь был сделан вывод о том, что от темпов роста денежной массы зависит последующее наступление той или иной фазы делового цикла. В частности, нехватка денег выступает главной причиной возникновения депрессии. Исходя из этого этого, монетарист полагают, что государство должно обеспечить постоянную денежную эмиссию, величина которой будет соответствовать темпу прироста общественного продукта.

Отказ от краткосрочной денежной политики. Поскольку изменение денежной массы сказывается на экономике не сразу, а с некоторым опозданием (лагом), следует кратковременные методы экономического регулирования, предложенные Кейнсом, заменить на долгосрочную политику, рассчитанной на длительное, постоянное воздействие на экономику.

Согласно взглядам монетаристов деньги являются главной сферой, определяющей движение и развитие производства. Спрос на деньги имеет постоянную тенденцию к росту (что определяется, в частности, склонностью к сбережениям), и чтобы обеспечить соответствие между спросом на деньги и их предложением, необходимо проводить курс на постепенное увеличение (определенным темпом) денег в обращении. Государственное регулирование должно ограничиваться контролем над денежным обращением.

Сущность магического четырехугольника

Давайте попытаемся представить себе утопическое государство, где не существует экономических проблем. Безработица в таком государстве находится на минимальном (т.н. естественном) уровне, когда практически все желающие зарабатывать деньги имеют работу; темп роста цен стабильно низок; экономический рост стабильно высок; а конкурентоспособность отечественных товаров и эффективность таможенной политики такова, что страна экспортирует за рубеж товаров и услуг больше чем импортирует извне, получая стабильный торговый профицит. В реальной жизни, однако, такое государство пока еще не создано, и, в обозримом будущем, на вряд ли появится. Почему? 

1 - платой за развитие и движение вперед является отсутствие стабильности: нельзя на сколько-нибудь продолжительное время зафиксировать достигнутые благоприятные показатели. 

2 - экономика, это наука об ограниченных ресурсах. Чтобы вложить дополнительные средства в выбранный проект, необходимо эти средства из какого-то другого проекта изъять. При достижении одной цели, зачастую приходится мириться с тем, что другие задачи будут решены лишь частично либо не решены вовсе.

В экономической теории выделяют четыре основных макроэкономическими индикатора здоровья и состояния экономики: темп инфляции, уровень безработицы, прирост национального богатства и равновесие платежного баланса. Каждый из этих индикаторов прямо либо косвенно связан со всеми остальными. Так, увеличение уровня занятости, обычно, влечет за собой рост инфляции. Повышение безработицы, как правило, означает торможение экономического развития. А искусственное оживление экономической жизни, во многих случаях приводит к ухудшению платежного баланса страны и/или наращиванию темпов инфляции. В экономической науке взаимосвязь этих четырех величин, получила название «магический четырехугольник». Само его существование означает, что нельзя одновременно решить все экономические проблемы – выделяя приоритетные цели и направляя усилия на их решение, необходимо чем-то жертвовать.

Все это, безусловно, усложняет эффективное регулирование государством экономики. Хорошо, если реально страна находится перед необходимостью решения только одной задачи, допустим, устранения высокой инфляции или дефицита платежного баланса, тогда потери могут быть незначительны. Другое дело, если все проблемы магического четырехугольника "наваливаются" одновременно и весьма сильно: и экономически, и политически решать их оказывается чрезвычайно сложно, так как выбор приоритетов может быть крайне болезненным для общества и ведет к обострению социально-экономической ситуации. Именно такое положение вещей весьма характерно для стран с переходной экономикой и многих развивающихся государств.

При разработке экономической программы правительство выделяет приоритеты своей политики и цели в достижении определенных результатов. Сравнение задуманного и достигнутого, удобно проводить на графике. На рис. 2 изображён "магический четырёхугольник" для ФРГ 1971 года (источник Majer H. Makrookonomik. 1988). Как видим, правительство ставило своей целью достижение темпов прироста ВНП в среднем на 4% в год (нижняя ось); при этом уровень цен не должен был превышать 2.5% в год (верхняя ось); уровень безработицы - быть не выше 1.5 % (правая ось), а доля чистого экспорта в ВНП составлять не менее 1.5% (левая ось).

На рисунке также видно, что на деле правительство Германия смогла обеспечить прирост ВНП лишь на 3%, уровень инфляции составил 5.5%, уровень безработицы составил 1.5%, а доля чистого экспорта в объёме ВНП оказалась менее 0.5%.

 

Рис 2.

Сравнивая конфигурации четырёхугольников, построенных на основе планируемых и фактических показателей, можно получить представление о результативности стабилизационной политики правительства.

Экономическое регулирование на примере Израиля
Теперь, давайте вкратце рассмотрим некоторые моменты развития одного из демократических государств. Для примера - Израильское государтво, так как в экономике именно этой страны наиболее характерно проявилось неравномерное распределение ресурсов правительства для решения основных хозяйственных задач. Как следствие возник затяжной кризис охвативший все отрасли экономики.

Основная цель: обеспечить экономический рост и высокая занятость
Исторически сложилось так, что на протяжении первых двух десятилетий существования Израиля, обеспечение полной занятости населения и стабильного экономического роста, составляли первооснову его хозяйственной политики. Для формирующегося, переселенческого государства хозяйственная динамика была особенно важна: все, что поддерживает высокие темпы экономического роста, укрепляет экономическую безопасность страны и отвечает ее национальным интересам. Также была остра проблема обеспечения полной занятости, т.е. сведение безработицы до так называемого "естественного" уровня. Учитывая, что максимизация притока иммигрантов и сведение к минимуму числа эмигрантов составляли основу идеи построения нового государства, безработица расценивалась как крайне неблагоприятный фактор для выполнения сионистской программы. Создание новых рабочих мест в качестве основного условия экономической абсорбции новых иммигрантов в свою очередь напрямую зависело от темпов хозяйственного развития. Интересы государственного руководства, вовлекаемых в воспроизводственный процесс работников и предпринимателей, заинтересованных в наращивании своих капиталов, оказались объединены в единой политике экономического роста.

Реализация идей Кейнса

Государственное обеспечение экономического роста осуществлялось по трем основным направлениям: 
а) государство прямо или косвенно являлось огромным источником спроса; 
б) с помощью субсидий оно создавало благоприятные условия для предпринимательства в целом; 
в) его структурная политика стимулировала импортозамещающее, а также ориентированное на экспорт производство и приток зарубежных инвестиций в динамично развивающиеся отрасли промышленности. 

Все это, вместе с комбинированным действием многих факторов (приток капитала, массовая иммиграция, развитие военно–промышленного комплекса, хозяйственное освоение новых территорий), которые государство с помощью разнообразных финансовых и административных методов направляло в единое русло создания новой экономики, дало толчок к экономическому развитию молодого государства. Подскочив в 1954 г. сразу почти на 20%, валовой внутренний продукт продолжал затем возрастать в среднем на 10.5% в год вплоть до 1973 г. (не считая кризисные 1966–67 годы). Уровень безработицы снизился с 11.5% в 1953 г. до 3.5% в 1961 г.

Израиль оказался благодатным полем для апробирования идей Дж.М.Кейнса и его последователей.

Негативные последствия высокой занятости и гос. субсидирования

Низкий уровень безработицы обеспечивался с помощью дотаций и субсидий. Предприниматели, которые теоретически должны были больше других пострадать от состояния полной занятости в экономике, были защищены от снижения прибылей различными видами государственной финансовой помощи, протекционистской защитой внутреннего рынка от иностранной конкуренции. Все то же государство, контролирующее профсоюзы и поддерживающее жизненный уровень наемных работников с помощью весомых социальных трансфертов, помогало сдерживать экономически необусловленное повышение заработной платы в условиях полной занятости.

Эти жесткие меры постепенно привели к ряду проблем. Опирающиеся на государственное финансирование и защищенные протекционистскими барьерами отрасли экономики (в первую очередь промышленность) были малоэффективны, их развитие являлось чрезвычайно капиталоемким. Поддерживаемое государством, в определенной степени искусственно, состояние полной занятости снижало стимулы к труду, вело к падению его производительности. Отношения зависимости между государством и объектами субсидирования приняли форму спирали: увеличение зависимости от государственной поддержки сопровождалось все новыми требованиями о ее увеличении

Возникшие проблемы: торговый дефицит, инфляция

Стремительный рост государственных расходов после войны 1973 г. и снижение эффективности затратной израильской экономики в результате энергетического кризиса привели в итоге к замедлению экономического роста (при сохранении полной занятости), росту дефицита платежного баланса и внешней задолженности. Последняя увеличилась в три раза за период с 1975 г. по 1984 г., дефицит госбюджета составлял в среднем 12.6% в 1980–84 годах. Объем зарубежных займов и субсидий стал неадекватен потребностям в финансировании хронических для страны дефицитов, поэтому государство все активнее прибегало к денежной эмиссии. С этого времени дамоклов меч инфляции и несбалансированного внешнеэкономического обмена завис над первостепенными государственными приоритетами (занятость и экономический рост).

Либерализация хозяйства

Стало очевидно, что старыми способами невозможно решить возникшие противоречия и необходимо приступить к реформированию утратившей свою былую эффективность системы "субсидируемого государством капитализма". Была провозглашена смена кейнсианской модели развития смешанной экономики на неоклассическую (курс на резкое снижение экономической активности государства, поощрение конкуренции, всестороннюю либерализацию хозяйства).
На первом этапе врагом номер один была признана инфляция. Путем единовременного резкого повышения цен и последующего параллельного замораживания заработной платы, и цен удалось сбить темпы инфляции с рекордной отметки в 445% в 1984 г. до среднего уровня 16–20% во второй половине 80–х годов. На стабилизацию курса израильской валюты было направлено введение "нового израильского шекеля" соотносящегося с прежним шекелем как 1:1000, его девальвация на 19% и установление валютного коридора. Параллельно с этим происходило сокращение бюджетного дефицита, преимущественно за счет уменьшения удельного веса в госбюджете затрат на оборону с 35% в 1986/87 фин. году до 28% в 1990/91 г. Правительство урезало субсидии предпринимателям и потребителям с 11.5% от стоимости ВВП в 1980 г. до 4.9% в 1989 г., ослабило контроль за рынком капиталов. Одновременно проводилась рестрикционная денежная политика.

Принятые меры привели к положительным сдвигам в экономике, которая начала развиваться быстрее. В 1985–86 годах платежный баланс по текущим операциям впервые за тридцать лет был сведен с активным сальдо, а дефицит госбюджета сократился до 1% от ВВП в среднем за период 1985–89 годов. Сокращение роста внутренней и внешней задолженности повысили доверие к израильскому шекелю как среди израильтян, так и за рубежом.

Выводы

Вмешательство государства в экономику (идеи Кейнса), способны эффективно решать государственные проблемы которые в данный момент стоят перед государством особенно остро.

Долговременная помощь государства отдельным отраслям экономики снижает их эффективность и конкурентоспособность.
При целенаправленном решении одних экономических проблем (например, обеспечение полной занятости и экономического роста), возникают другие проблемы (например, значительный торговый дефицит и значительный рост цен).

Свободный рынок с ограниченным вмешательством государства (идеи неоклассиков и Фридмена) обеспечивает наиболее эффективное экономическое развитие и условия «честной» конкуренции.

Бумажные денежные знаки

Бумажные денежные знаки бывают двух видов: государственные, выпускаемые казначейством (казначейские билеты) и банками (банковские билеты или банкноты - bank notes). Казначейские билеты принято называть просто бумажными деньгами в отличие от банкнот, которые по своей природе являются кредитными деньгами. Исторически бумажные деньги возникли раньше кредитных. Банкноты появляются с развитием кредитных отношений.

Бумажные деньги

Бумажные деньги - это знаки полноценных денег. Деньги как средства обращения выполняют мимолетную роль при обмене товаров. Поэтому золото функционирует здесь только как эквивалент цены товара, как деньги. А так как деньги не являются всеобщим воплощением богатства, то для продавца не имеет значения, имеют ли деньги ту стоимость (если это золото, действительно ли в монете столько золота) или это бумажные деньги, которые он сможет обменять на реальное золото или другие ценные товары. Ему важно, чтобы эти деньги пользовались общественным признанием. Этим и тем, что бумажные деньги более удобны в обращении, объясняется факт перехода от металлических денег к бумажным. Возможность такого перехода заложена в функции денег как средства обращения. Использование этой возможности для практического осуществления выпуска бумажных денег в обращение предполагает наличие двух условий: относительно развитых товарно-денежных отношений и наличие доверия к бумажным деньгам.

Кредитные деньги

Кредитные деньги возникают из функции денег как средства платежа, развитие которого происходит на основе капиталистического кредита. Существует три вида кредитных орудий обращения: вексель, банкнота и чек. Причем самым старым является вексель - он появился уже в XII веке как средство расчетов между купцами, а два последние были созданы банками в качестве кредитных орудий.

Вексель - это письменное обязательство заемщика об уплате определенной суммы кредитору по истечении указанного в нем срока.
Вексельное обязательство характеризуется прежде всего своей абстрактностью. В нем отсутствует указание на обстоятельства, вызвавшие к жизни данное долговое обязательство, например, на то, что заемщик получил от кредитора определенный товар. Единственное, что указывается в векселе, - это какую денежную сумму и в какой срок заемщик должен уплатить кредитору.

Отсюда вытекает другое свойство вексельного обязательства - его бесспорность. Лицо, обязанное платить по векселю, не вправе оспаривать свое обязательство ссылкой на то, что товары, против которых вексель выдан, им фактически не получены или не соответствуют условиям договора. Если только подлинность векселя удостоверена, то векселедержатель имеет право требовать платежа в бесспорном порядке. В случае отказа заемщика произвести платеж векселедержатель может предъявить вексель нотариусу, который посылает векселедержателю письменное требование о платеже, а при невыполнении этого требования составляет так называемый акт протеста, свидетельствующий о том, что вексель не оплачен. Затем векселедержатель может получить от суда исполнительный лист на взыскание причитающейся ему суммы в принудительном порядке из имущества неисправного заемщика, которое подлежит продаже с торгов.

Еще одной важной особенностью векселя является его обращаемость. Например, текстильный фабрикант уплачивает векселем за ткацкие станки машиностроительному заводчику, который в свою очередь платит этим векселем за железо и сталь металлургическому заводчику, последний тем же векселем платит за каменный уголь владельцу шахты и т.д.

Векселя бывают простые и переводные.

Простой вексель - письменное обязательство, выданное должником кредитору об уплате по истечении срока. 
Переводной вексель - письменное обязательство, выданное должником кредитору об уплате по истечении срока кредитору или тому, кому он скажет.

Кредитор может использовать вексель следующим образом:
- получить деньги по истечении срока платежа;
- учесть вексель в банке получив при этом его сумму за вычетом учетного процента;
- использовать как средство платежа при покупке товаров (если поставщик согласен принять вексель в качестве платежа.

Банкнота - это вексель эмиссионного банка. Банкнота отличается от векселя, поскольку не выпускаются только для какой-то конкретной сделки. В отличие от векселя, банкнота является бессрочным обязательством банка, подлежавшая раньше обмену на золото по предъявлению ("Объявителю сей государственной ассигнации платитъ Ассигнацонный Банкъ ... ходячею монетою"). При учете векселей банк выпускал в обращение банкноты, один вид кредитных денег заменялся другим. При оплате векселей банкноты возвращались обратно в банк (в отличии от бумажных денег, которые остаются в каналах обращения).

Чек есть письменный приказ владельца текущего счета в банке о выплате указанной суммы определенному лицу либо предъявителю чека. Используется как на внутреннем, так и на внешнем рынке. В отличие от векселя, он является бессрочным обязательством. 
Для того, чтобы чек имел силу законного долгового обязательства, он должен иметь:
- указание лица, которое имеет право получить эти деньги;
- сумму платежа цифрами и прописью;
- название и местонахождение банка;
- подпись чекодателя.

Чеки подразделяются на именные и предъявительские (на предъявителя). 
Именные чеки бывают:
- с правом передачи третьему лицу (ордерные);
- без права передачи третьему лицу;

Денежные агрегаты

Денежная масса (иногда говорят также количество денег в государстве). 

Во времена, когда не существовало ни банков, все было довольно просто - денежная масса подсчитывалась как количество всей наличности в государстве. Так, к примеру, при золотом монетаризме, это было суммарное количество золота в обращении в стране.

Позже, с появлением золотого стандарта с кредитными билетами, обеспеченными золотом, денежная масса стала вдруг в 2 раза больше, то есть все золото + все казначейские обязательства. Далее, при появлении банков и векселей, появился банковский мультипликатор, который еще больше расширил денежную массу. Появление государственных ценных бумаг, обладающих практически абсолютной ликвидностью и стабильностью, а также прочих финансовым инструментов, повлекло за собой еще большее разрастание денежной массы.

Вопрос оценки денежной массы был практически решен при помощи использования разных денежных агрегатов, которые включают в себя разные части денежной массы, начиная с наличных денег и заканчивая долговыми обязательствами страховых фондов и долговыми расписками булочных.
До сих пор ведутся споры о классификации денежных агрегатов. Суть спора заключается в том, что эти агрегаты необходимо использовать при экономическом анализе, и некоторые агрегаты дают более точные результаты, чем другие.
М0 = Наличные деньги
М1 = М0 + Средства на текущих и прочих счетах, до востребования
М2 = М1 + Срочные вклады в банках
М3 = М2 + Депозитные сертификаты и госзаймы
Какой из рассмотренных денежных агрегатов является наилучшим для оценки денежной массы? однозначный ответ на него дать нельзя, поскольку сам вопрос требует уточнения: для каких целей производится такая оценка? В самом деле, если требуется оценить количество активов, которые используются в качестве платежного средства, то наилучшим является, несомненно, параметр М1; в нем, как мы видели, деньги используются как средство обращения. На этом основании денежный агрегат М1 считается наиболее подходящим для оценки денежной массы, и поэтому самым распространенным.

Однако признанно, что параметр М2 лучше отражает связь денежной массы с некоторыми другими экономическими переменными. Поэтому начиная с 80-х годов многие экономисты стали склонятся к мысли, что этот денежный параметр больше подходит в качестве основы для теории и проведения экономической политики. Существует, однако, и иные точки зрения, сторонники которых ни один из параметров (М1,М2 и М3) не считают оптимальным, и поэтому рекомендуют выбрать такой денежный агрегат, который представлял бы собой общий взвешенный агрегат всех ликвидных активов.

Сегодня термин центральный банк, что называется, «на слуху». В прессе и по телевидению мы постоянно слышим сообщения вроде: «ЦБ собирается ограничить выдачу ипотечных кредитов физическим лицам», «ЦБ обвинил банк такой-то в отмывании грязных денег, что повлекло за собой его ликвидацию», «ЦБ увеличил золотовалютные резервы страны на столько-то процентов», «ЦБ выпустил в обращение купюры нового образца», «ЦБ проводит политику укрепления национальной валюты». Судя по всему, Центральный банк, или как его еще называют центробанк – это нечто значительное и могущественное.

И, действительно, это так. В большинстве стран властные полномочия ЦБ и сфера его влияния весьма широки. Сегодня весь мир с жадностью ловит каждое слово главы центробанка самого могущественного государства – Бена Бернаке. От того, какое направление своей политики изберет ФРС (центробанк США), зависит как будет развиваться американская экономика. А значит и всего мира. Непредвиденное изменение учетной ставки ФРС США не раз приводило к обвалу валютных курсов и фондовых индексов в Токио, Сингапуре, Сеуле, Лондоне, Франкфурте-на-Майне, Париже и др.

Что же из себя представляет центральный банк? Каковы его функции? Какой реальной властью он обладает? Прежде чем ответить на эти вопросы, давайте заглянем в прошлое и рассмотрим причины, приведшие к возникновению этой могущественной структуры, которую по старинке называют банком.

Возникновение центральных банков

В Старом Свете, историческим предшественником капиталистических банков был денежно-торговый капитал. Еще в средние века в торговле выделилась особая группа менял, или торговцев деньгами, которые занимались обменом местных и иностранных монет. С зарождением и развитием капитализма происходило постепенное превращение менял в банкиров. В их руках сосредоточивались свободные денежные капиталы купцов, помещавшиеся в виде вкладов, причем менялы стали выполнять для купцов переводные операции, избавляя их этим от риска перевозки денег из одних мест в другие. Сосредоточив у себя крупные денежные капиталы, менялы стали в дальнейшем использовать их для выдачи ссуд. Таким образом, с течением времени меняльное дело развилось в банковое дело.

Результатом развития механизмов кредитования стало появление векселя – письменного обязательства заемщика об уплате определенной суммы кредитору по истечении указанного в нем срока. Одним из вариантов использования векселя был учет его в банке. При этом держатель векселя получал указанную в нем сумму за вычетом учетного процента (который удерживал банк за свои услуги). Подобные векселя были достаточно ликвидными единицами и зачастую использовались при расчетах в качестве бумажных денег. Однако, вексельное обращение имело свои границы: поскольку векселя являлись частными долговыми обязательствами, они могли обращаться лишь в кругу лиц, осведомленных о кредитоспособности векселедателя.

Эта граница вексельного обращения была преодолена путем замены коммерческих векселей банкнотами, которые выпускались эмиссионными банками. Последние обладали правом: при учете векселя расплачиваться с векселедержателем не наличными деньгами, а банкнотами (англ. bank notes – банковские билеты). Последние, в отличии от векселей, могли обращаться в качестве денег на более обширной территории, где был известен выпустивший их банк-эмитент.

Таким образом, в XVII, XVIII и частично в XIX вв. в банковской сфере существовал известныЙ плюрализм. Банки регулировались государством посредством буквы закона, а не целенаправленной финансово-экономической политики.

Однако, с начала XIX в. ситуация стала меняться. В противовес «свободной банковской системе» появились сторонники централизации. Первоначально огонь священной войны разгорелся в Англии, а затем перекинулся на континентальную Европу. Начавшаяся на страницах газет перепалка, вскоре переросла в ожесточенную борьбу двух течений – денежной и банковой школ.

Представители денежной школы - лорд Оверстон (он же банкир Лойд), Норман и др. - выражали интересы банкового капитала. Они утверждали, что жесткое ограничение банкнотной эмиссии необходимо для обеспечения устойчивости банкнот и даст возможность предотвратить перепроизводство, поощряемое чрезмерной банкнотной эмиссией, и устранить кризисы.

В противоположность денежной школе, представители банковой школы - Тук, Фуллартон и др., - защищая интересы торгово-промышленной буржуазии, боролись против ограничения банкнотной эмиссии жесткими законодательными нормами металлического обеспечения. Они обосновывали свои взгляды ссылкой на то, что для банкноты существенно не металлическое, а кредитное обеспечение. Банкноты, указывали сторонники банковой школы, выпускаются в порядке кредитования и регулярно возвращаются в банк путем погашения выданных им ссуд, поэтому количество выпущенных банкнот никак не может превысить потребностей обращения в деньгах.

В 1844 г. английский парламент принял Банковский Закон (Bank Act of 1844), провозгласивший окончательную монополизацию эмиссионной деятельности в руках Банка Англии. Права всех прочих существовавших к тому времени эмиссионных банков значительно урезались. В 1848 году подобный закон был принят во Франции, где эмиссионным центром стал Банк Франции, а в 1875 в молодая Германская империя на основе Прусского Банка создала Рейхсбанк, за которым также закрепила особые эмиссионные права.

Во второй половине XIX в. дальнейшее размежевание функций между коммерческими и эмиссионными банками выражается в том, что:
коммерческие банки прекращают банкнотную эмиссию, но занимаются приемом вкладов и выдачей ссуд функционирующим капиталистам;
эмиссионные банки с течением времени все более отходят от непосредственного кредитования предпринимателей и занимаются преимущественно или даже исключительно привлечением вкладов от коммерческих банков и казначейства, выпуском банкнот и предоставлением кредитов коммерческим банкам и государству.

Таким образом, в Европейских странах в результате эволюции банкового дела сложилась современная банковая система, состоящая в каждой стране из многих коммерческих, или депозитных, банков и одного или нескольких эмиссионных банков, которые ведут дела не непосредственно с торгово-промышленной клиентурой, а главным образом с коммерческими банками и представляют собой “банки банков”.

В отличии от Европы в США Центральный банк появился лишь за год до Первой Мировой. Это было связано прежде всего с особым федеральным устройством этой страны и историческим неприятием каждым штатом доминирующего руководства из федерального центра. В 1313 году в Соединенных Штатах существовало около 7 тысяч эмиссионных национальных банков. На эту ситуацию зачастую ссылались как на пример практического воплощения принципов свободы банковского бизнеса. Действительно, всякий человек либо группа лиц могли, подчиняясь ряду требований, открыть эмиссионный банк, а банковский бизнес был открыт для всех на одинаковых условиях.

Однако и в Америке существовало движение за централизацию банковской деятельностью. После каждого из экономических кризисов (1873, 1893, 1907 гг.), когда имели место значительные по своим масштабам частичные либо полные приостановки денежных выплат, голоса в поддержку создания аналога европейских центробанков становились все сильнее. Эти тенденции достигли своей кульминации во время кризиса 1907 г., когда приостановки продолжались в течении более чем двух месяцев. Считается что тогда и появилась идея создания Центрального банка Соединенных Штатов. Однако появился он лишь спустя 6 лет, в 1913 под названием Федеральная Резервная Система (для свободолюбивых штатов невыносимо было само название «центральный»).

Основные функции центрального банка

В современных условиях центральный банк выполняет следующие основные народнохозяйственные функции:
- Эмиссионный центр страны;
- Валютный центр;
- Банк банков и расчетный центр;
- Банк правительства;
- Центр денежно-кредитного регулирования экономики.

Функция эмиссионного центра

Центральные банки в настоящее время обладают монопольным правом на выпуск банкнот, обеспечение которых значительно изменилось.
В период золотого монометаллизма банкноты центральных банков имели двойное обеспечение – золотое и вексельное (товарное).
В настоящее время основным обеспечением банкнот являются коммерческие векселя, золотовалютные резервы и государственные ценные бумаги.
За центральным банком как представителем государства законодательно закреплена эмиссионная монополия только в отношении банкнот, т.е. общенациональных кредитных денег, которые являются общепризнанным окончательным средством погашения долговых обязательств. В некоторых странах центральный банк монопольно осуществляет также эмиссию монет, но их чеканкой обычно занимается министерство финансов (казначейство). Банкноты составляют незначительную часть денежной массы промышленно развитых стран, поэтому функция эмиссионной монополии ЦБ несколько снижена, хотя банкнотная эмиссия по-прежнему необходима для платежей в розничной торговле и обеспечения ликвидности кредитной системы.

Функция валютного центра Исторически сложилось так, что для обеспечения банкнотной эмиссии в центральных банках были сосредоточены золотовалютные резервы. Кроме того, центральный банк осуществляет регулирование платежного баланса страны и ее валютного курса, используя такие методы, как учетная (дисконтная) политика и валютная интервенция. Также центральный банк представляет свою страну в международных и региональных валютно-финансовых организациях: МВФ, Всемирном банке, Банке международных расчетов, ЕБРР, Европейском инвестиционном банке и др.

 Банк банков и расчетный центр

Особая роль центрального банка в кредитной системе состоит также в том, что главной его клиентурой являются не торгово-промышленные предприятия и население, а кредитные учреждения, в основном коммерческие банки.

Для обеспечения своей ликвидности коммерческие банки хранят в центральном банке часть своих денежных средств в виде кассовых резервов на текущем счете. Причем эти резервы после Великой депрессии 30-х гг. стали обязательными, т.е. центральный банк в административном порядке устанавливает минимальное соотношение резервов с обязательствами банков по депозитам.

В периоды напряженного положения на денежном рынке центральные банки осуществляют кредитование коммерческих банков в виде переучета векселей, а также перезалога их ценных бумаг.

В последнее время взаимоотношения центрального банка с кредитной системой в промышленно развитых странах претерпели значительные изменения, что связано прежде всего с проведением мероприятий по либерализации рынка капиталов.

В настоящее время взаимоотношения центрального банка с кредитными учреждениями определяются следующим: 
1 - центральный банк является для них кредитором в последней инстанции; 
2 - он осуществляет контроль или надзор над банками 
3 - следует отметить его особую роль как регулирующего, контролирующего, исследовательского и информационного центра кредитной системы страны.
Банк правительства

Центральный банк осуществляет исполнение государственного бюджета по доходам и расходам, а также является агентом государства по размещение государственного долга.

Казначейство хранит свои свободные средства на текущем счете в центральном банке, которые оно использует для покрытия своих расходов. При этом казначейство расплачивается со своими поставщиками чеками на центральный банк. Следовательно, центральный банк исполняет роль банкира по отношению к государству.

Вместе с тем центральный банк, пользуясь беспроцентно свободными денежными средствами казначейства, выполняет бесплатно для него операции по исполнению бюджета. Так, по поручению казначейства центральный банк принимает налоговые платежи, которые зачисляет на его текущий счет.

Как агент государства по размещению государственного долга центральный банк осуществляет выпуск государственных займов, организует подписку на займы и размещение облигаций займов среди коммерческих банков, страховых компаний и других участников денежного рынка.

Однако, этим не ограничивается функция центрального банка как банкира правительства, поскольку в ряде случаев центральный банк осуществляет также непосредственное кредитование государства за счет своих ресурсов.

Денежно-кредитная политика центрального банка

Методы, используемые в денежно-кредитной политике, можно условно разделить на две группы: общие методы и выборочные методы. 
Общие методы влияют на операции всех коммерческих банков, на рынок ссудных капиталов в целом. 
Выборочные (селективные) методы направлены на регулирование отдельных форм кредита (например, потребительского) или кредитования различных отраслей (жилищного строительства, экспортной торговли) и применяться могут как ко всем коммерческим банкам так и индивидуально.

Общие методы

К общим (основным) методам используемым в денежно-кредитной политике относят:
- Изменение ставки учетного процента;
- Изменение норм обязательных резервов банков;
- Операции на открытом рынке;
- Регламентация экономических нормативов для банков.

Изменение ставки учетного процента

Центральный банк осуществляет кредитование коммерческих банков, взимая с них за пользование кредитом т.н. базовую процентную ставку. Коммерческие банки при выдачи кредита наращивают процентную ставку центробанка на некоторую величину. Чем ниже учетная ставка центробанка, тем более дешевые кредиты выдаются коммерческими банками. И наоборот, повышение учетной ставки влечет за собой удорожание кредитов для населения и предприятий.
Так как доступность кредитов определяет величину инвестиций в производство и, соответственно, уровень экономической активности в государстве, учетная ставка является одним из мощнейших рычагов управления экономикой.

Изменение норм обязательных резервов банков

Одним из наиболее мощных средств воздействия на предложение денег является изменение центральным банком нормы резервных требований. Величина резервов, то есть часть банковских активов, которую любой коммерческий банк обязан хранить на счетах центрального банка, во многом определяет его кредитные возможности, ведь банк может выдавать ссуды и расширять тем самым денежное предложение только тогда, когда у него есть свободные резервы, превышающие установленную законом минимальную норму. Увеличивая или уменьшая официальные резервные требования центральный банк может регулировать кредитную активность банков и, тем самым, контролировать предложение денег.

На изменение предложения денег, при изменении нормы резервов, огромное влияние оказывает банковский мультипликатор. Его сущность рассмотрим на примере.
Допустим, у нас есть группа банков, в которых размер обязательных запасов находится на уровне 20%. Теперь представим себе следующую ситуацию: клиент A пришел в банк №1 и положил туда на счет 100 000$. Банк №1 предоставил заемщику B ссуду в размере 80 тысяч долларов, а 20 000$ в соответствии с законом оставил в резерве. Заемщик заплатил за что-то 80 000$ клиенту C, который положил эти деньги в банк №2. Банк №2 выделил ссуду заемщику D в размере 64 000$, оставив 18 000$ в запасе. Заемщик D отдал деньги клиенту E и все повторилось. Согласно этой модели, в обращении реально появится около 500 000$, хотя реально сумма денег составляет 100 000$.

Таким образом, при повышении норм резервирования, количество циркулирующих денег увеличивается с учетом мультипликационного эффекта.

Операции на открытом рынке

При продаже и покупке ценных бумаг (векселя, государственные облигации и др.) центральный банк пытается воздействовать на объем ликвидных средств коммерческих банков и тем самым осуществлять управление их кредитной эмиссией. Покупая ценные бумаги на открытом рынке, он увеличивает резервы коммерческих банков и способствует росту денежного предложения. Продажа ценных бумаг центральным банком приводит к обратным последствиям.
Регламентация экономических нормативов для банков

ЦБ устанавливает соотношения между кассовыми резервами и депозитами, собственным капиталом и заемным, акционерным капиталом и заемным, собственным капиталом и активами, суммой кредита одному заемщику и капиталом или активами и др.

Выборочные методы

К выборочным методам относят:
- Прямое ограничение размеров банковских кредитов;
- Регламентация условий выдачи конкретных видов кредитов.

Прямое ограничение размеров банковских кредитов

ЦБ может ограничить выдачу определенных кредитов в определенных банках, путем установлении нормы кредитования. Нередко разным банкам устанавливаются неодинаковые темпы роста выдачи кредитов. Также государственные органы оказывают влияние не только на объем кредитов в целом, но и на их структуру. Так, к примеру, в случае перегрева рынка недвижимости, центральный банк может ограничить коммерческие банки в выдаче ипотечных кредитов, тем самым уменьшая риск обвала и последующей депрессии на этом рынке.

Регламентация условий выдачи конкретных видов кредитов

Путем установления определенных условий кредитования, ЦБ стремится избежать перекосов и возникновения кризисов в конкретных областях экономики государства. Возвращаясь к примеру с перегревом рынка недвижимости, можно отметить случаи принудительного повышения центробанком уровня первичных средств заемщика, при наличии которых коммерческие банки могут выдать кредит.

Платежный баланс

Платежным балансом называется соотношение между суммой всех платежей, произведенных данной страной другим странам за определенный период, и суммой всех поступлений, полученных ею за тот же период от других стран. Баланс, в котором поступления денежных средств превышают их расходование, называют активным, в противоположном случае - пассивным.

Платежный баланс издавна является одним из объектов государственного регулирования. Это обусловлено следующими причинами.

1 - платежным балансам присуща неуравновешенность, проявляющаяся в длительном и крупном дефиците у одних стран и чрезмерном активном сальдо у других. Нестабильность баланса международных расчетов на динамику валютного курса, миграцию капиталов, состояние экономики. Например, покрывая дефицит текущих операций платежного баланса национальной валютой, США способствовали экспорту инфляции в другие страны, созданию избытка долларов в международном обороте, что подорвало Бреттонвудскую систему в середине 70-х годов.
2 - после отмены золотого стандарта в 30-х годах ХХ в. стихийный механизм выравнивания платежного баланса путем ценового регулирования действует слабо. Поэтому выравнивание платежного баланса требует целенаправленных государственных мероприятий.
3 - в условиях интернационализации хозяйственных связей повысилось значение платежного баланса в системе государственного регулирования экономики. Задача его уравновешивания входит в круг основных задач экономической политики государства наряду с обеспечением темпов экономического роста, сдерживанием инфляции и безработицы.

Материальной основой регулирования платежного баланса служат:

- государственная собственность, в том числе официальные золото-валютные резервы;
- возрастание доли (до 40-50%) национального дохода ,перераспределяемого через государственный бюджет;
- непосредственное участие государства в международных экономических отношениях как экспортера капиталов кредитора, гаранта , заемщика; 
- регламентация внешнеэкономических операций с помощью нормативных актов и органов государственного контроля.

Государственное регулирование платежного баланса - это совокупность экономических, в том числе валютных, финансовых, денежно-кредитных мероприятий государства, направленных на формирование основных статей платежного баланса, а также покрытие сложившегося сальдо. Cуществует разнообразный арсенал методов регулирования платежного баланса, направленных либо на стимулирования экспорта, либо на ограничение внешнеэкономических операций в зависимости от валютно-экономического положения и состояния международных расчетов страны.

Cтранами, c дефицитным платежным балансом, обычно предпринимаются следующие мероприятия с целью стимулирования экспорта, сдерживания импорта товаров, привлечения иностранных капиталов, ограничения вывоза капиталов.

Дефляционная политика. Такая политика, направленная на сокращение внутреннего спроса, включает ограничение бюджетных расходов преимущественно на гражданские цели, замораживание цен и заработной платы. Одним из важнейших ее инструментов служат финансовые и денежно-кредитные меры: уменьшение бюджетного дефицита, изменения учетной ставки центрального банка (дисконтная политика), кредитные ограничения, установление пределов роста денежной массы. В условиях экономического спада, при наличии большой армии безработных и резервов неиспользованных производственных мощностей политика дефляции ведет к дальнейшему падению производства и занятости. Она связана с наступлением на жизненный уровень и грозит обострением социальных конфликтов, если не принимаются компенсирующие меры.

Девальвация. Понижение курса национальной валюты направлено на стимулирование экспорта и содержание импорта товаров. Однако роль девальвации в регулировании платежного баланса зависит от конкретных условий ее проведения и сопутствующей общеэкономической и финансовой политики. Девальвация стимулирует экспорт товаров лишь при наличии экспортного потенциала конкурентоспособных товаров и услуг и благоприятной ситуации на мировом рынке. 
Удорожая импорт, девальвация может привести к росту издержек производства импортных товаров, повышению цен в стране и последующей утрате полученных с ее помощью конкурентных преимуществ на внешних рынках. Поэтому хотя она может дать стране временные преимущества, но во многих случаях не устраняет причины дефицита платежного баланса.

Валютные ограничения. Блокирование инвалютной выручки экспортеров, лицензирование продажи иностранной валюты импортерам, сосредоточение валютных операций в уполномоченных банках направлены на устранение дефицита платежного баланса путем ограничения экспорта капитала и стимулирования его притока, сдерживания импорта товаров.

Финансовая и денежно-кредитная политика. Для уменьшения дефицита платежного баланса используются бюджетные субсидии экспортерам, протекционистское повышение импортных пошлин, отмена налога с процентов, выплачиваемых иностранным держателям ценных бумаг в целях притока капитала в страну, денежно-кредитная политика.

Специальные меры государственного воздействия на платежный баланс в ходе формирования его основных статей - торгового баланса, «невидимых» операций, движения капитала. 

Важным объектом регулирования является торговый баланс. В современных условиях государственное регулирование охватывает не только сферу обращения, но и производства экспортных товаров. Стимулирование экспорта на стадии реализации товаров осуществляется путем воздействия на цены (предоставление экспортерам налоговых, кредитных льгот, изменение валютного курса и т.д.). Для создания долгосрочной заинтересованности экспортеров в вывозе товаров и освоении внешних рынков государство предоставляет целевые экспортные кредиты, страхует их от экономических и политических рисков, вводит льготный режим амортизации основного капитала, предоставляет им иные финансово-кредитные льготы в обмен на обязательство выполнять определенную экспортную программу. 

В целях регулирования платежей и поступлений по «невидимым» операциям платежного баланса принимаются следующие меры:
- ограничение нормы вывоза валюты туристами данной страны;
- прямое или косвенное участие государства в создании туристической инфраструктуры в целях привлечения иностранных туристов;
- содействие строительству морских судов за счет бюджетных средств для уменьшения расходов по статье «Транспорт»;
- расширение государственных расходов на научно-исследовательские работы в целях увеличения поступлений от торговли патентами, лицензиями, научно-техническими знаниями и т.д.
- pегулирование миграции рабочей силы. В частности, ограничение въезда иммигрантов для сокращения переводов иностранных рабочих.

Регулирование движения капиталов направлено, с одной стороны, на поощрение внешнеэкономической экспансии национальных монополий, а с другой - на уравновешивание платежного баланса путем стимулирования притока иностранных и репатриации национальных капиталов. Этой цели подчинена деятельность государства как экспортера капиталов, создающая благоприятные условия для частных заграничных инвестиций и вывоза товаров. Правительственные гарантии по инвестициям обеспечивают страхование коммерческого и политического риска.

При активном платежном балансе государственное регулирование направленно на устранение нежелательного чрезмерного активного сальдо. С этой целью рассмотренные выше методы - финансовые, кредитные, валютные и другие, а также ревальвация валют используются для расширения импорта и сдерживания экспорта товаров, увеличения экспорта капиталов (в том числе кредитов и помощи развивающимся странам) и ограничения импорта капиталов. Обычно применяется компенсационное регулирование платежного баланса, основанное на сочетании двух противоположных комплексов мероприятий: ре-стрикционных (кредитные ограничения, в том числе повышение процентных ставок, сдерживание роста денежной массы, импорта товаров и др.) и экспансионистских (стимулирование экспорта товаров, услуг, движения капиталов, девальвация и т.д.). Государство осуществляет регулирование не только отдельных статей, но и сальдо платежного баланса.

В поисках источников погашения дефицита платежного баланса промышленно развитые страны мобилизуют средства на мировом рынке капиталов в виде кредитов банковских консорциумов, облигационных займов. В этой связи активно участвуют коммерческие банки (особенно евробанки) в покрытии дефицита платежного баланса. Преимуществом банковских кредитов по сравнению с кредитами международных валютно-кредитных и финансовых организаций являются их большая доступность и не обусловленность стабилизационными программами. Однако банковские кредиты относительно дорогие и труднодоступны для стран, имеющих крупную внешнюю задолженность.

К временным методам покрытия дефицита платежного баланса относятся также льготные кредиты, полученные страной по линии иностранной помощи.
В связи с активным привлечением иностранных кредитов для балансирования платежного баланса внешняя задолженность стала глобальной проблемой. Окончательным методом балансирования платежного баланса служит использование официальных валютных резервов.

В современных условиях золото как всеобщее платежное средство используется: 
1 - в ограниченных размерах и лишь в последнюю очередь, когда исчерпаны все другие возможности; 
2 - в опосредствованной форме путем его предварительной реализации на мировых рынках золота в обмен на национальные кредитные деньги, в которых принято заключать торговые и кредитные соглашения и осуществлять международные расчеты.

Главным средством окончательного балансирования платежного баланса служат резервы конвертируемой иностранной валюты. После второй мировой войны США и Великобритания погашали дефициты своих платежных балансов национальной валютой, так как Бреттонвудское соглашение придало доллару и фунту стерлингов статус резервной валюты. Благодаря Этой привилегии США смогли сохранить половину своего огромного золотого запаса, накопленного в годы войны и после нее.

С 70-х годов для приобретения иностранной валюты, необходимой для покрытия дефицита платежного баланса, стали применяться СДР путем перевода их со счета одной страны на счет другой в МВФ. Однако эмиссия СДР незначительна, их доля в международных ликвидных резервах невелика (2.4%).

С 1979 г. страны - члены ЕС для покрытия временного дефицита платежного баланса применяли ЭКЮ. 1 января 1999 года, евро было введено в качестве законной валюты в странах еврозоны и начало использоваться для безналичных расчетов. Вспомогательным средством балансирования платежного баланса является продажа иностранных и национальных ценных бумаг на иностранную валюту. Например, США частично покрывают пассивное сальдо своего платежного баланса, размещая облигации казначейств в центральных банках других стран.

Окончательным средством погашения дефицита платежного баланса служит также иностранная помощь в форме субсидий и даров. Например, в 1947 г. 75% совокупного дефицита платежных балансов стран Западной Европы были покрыты за счет помощи США ценой экономических и политических уступок. В современных условиях привлечение помощи особенно характерно для большинства развивающихся стран, платежные балансы которых, как правило, дефицитны.
Активное сальдо платежного баланса используется государством для погашения (в том числе досрочного) внешней задолженности страны, предоставления кредитов иностранным государствам, увеличения официальных золотовалютных резервов, вывоза капитала в целях создания второй экономики за рубежом.
Новым явлением стало межгосударственное регулирование платежного баланса с середины 70-х годов. Оно возникло как следствие интернационализации хозяйственных связей и недостаточной эффективности национального регулирования. С возрастанием роли внешних факторов воспроизводства длительное не равновесие платежного баланса усиливает диспропорции в экономике отдельных стран и в мировом хозяйстве. Поэтому ведущие страны разрабатывают методы коллективного регулирования платежного баланса. К межгосударственным средствам регулирования платежных балансов относятся: согласование условий государственного кредитования экспорта; двухсторонние правительственные кредиты, краткосрочные взаимные кредиты центральных банков в национальных валютах по соглашениям «своп»; кредиты международных валютно-кредитных и финансовых организаций, прежде всего МВФ.

Превышение допустимой в мировом сообществе нормы задолженности страны ставит проблемы экономического, а затем политического характера. Поскольку рынки ограничивают кредиты таким странам, покрытие дефицита ее платежного баланса возможно лишь за счет условных кредитов, в частности МВФ, предусматривающих стабилизационные программы, а также вмешательство кредиторов и международных организаций в экономику и политику стран-заемщиц. Поэтому в целях уменьшения риска подобной зависимости страны-должники, в том числе промышленно развитые, переориентируют экономическую политику в целях уменьшения внешнего государственного долга. Эффективным средством оздоровления платежного баланса является сокращение военных расходов, в том числе зарубежных.

Мировой опыт регулирования платежного баланса свидетельствует о трудностях одновременного достижения внешнего и внутреннего равновесия национальной экономики. Это усиливает две тенденции - партнерство и разногласия - во взаимоотношениях стран с активным и пассивным платежным балансом.

Структура платежного баланса

Платежный баланс имеет следующие разделы :
- торговый баланс, т.е. соотношение между вывозом и ввозом товаров;
- баланс услуг и некоммерческих платежей (баланс «невидимых» операций);
- баланс движения капиталов и кредитов

Торговый баланс

Исторически внешняя торговля выступает исходной формой международных экономических отношений, связывающей национальные хозяйства в единое мировое хозяйство. Благодаря внешней торговле складывается международное разделение труда, которое углубляется и совершенствуется с развитием внешней торговли и других международных экономических операций.

Показатели внешней торговли традиционно занимают важное место в платежном балансе. Соотношение стоимости экспорта и импорта товаров образует торговый баланс. Поскольку значительная часть внешней торговли осуществляется в кредит, существуют различия между показателями торговли, платежей и поступлений, фактически произведенных за соответствующий период.

Экономическое значение актива или дефицита торгового баланса применительно к конкретной стране зависит от ее положения в мировом хозяйстве, характера ее связей с партнерами и общей экономической политики. Для стран, отстающих от лидеров по уровню экономического развития, активный торговый баланс необходим как источник валютных средств для оплаты международных обязательств по другим статьям платежного баланса. Для ряда промышленно развитых стран (Япония, Германия и др.) активное сальдо торгового баланса используется для создания второй экономики за рубежом.
Пассивный торговый баланс считается нежелательным и обычно оценивается как признак слабости внешнеэкономических позиций станы. Это правильно для развивающихся стран, испытывающих нехватку валютных поступлений . Для промышленного развития стран это может иметь иное значение. Например, дефицит торгового баланса США (с 1971 г.) объясняется активным продвижением на их рынок международных конкурентов (Европы, Японии, Гонконга, Тайваня, Южной Кореи и других стран) по производству товаров все большей сложности. В результате складывающегося международного разделения труда более эффективно используются ресурсы в мировых масштабах. Зеркальным отражением дефицита внешней торговли США служит активное сальдо по этим операциям у упомянутых партнеров, которые используют валютные поступления для заграничных капиталовложений, в том числе в США. 

Баланс услуг

Баланс услуг включает платежи и поступления по транспортным перевозкам, страхованию, электронной, телекосмической, телеграфной, телефонной, почтовой и другим видам связи, международному туризму, обмену научно-техническим и производственным опытом, экспертным услугам, содержанию дипломатических, торговых и иных представительств за границей, передаче информации, культурным и научным обменам, различным комиссионным сборам, рекламе, ярмаркам и т. д. Услуги представляют собой динамично развивающийся сектор мировых экономических связей; его роль и влияние на объем и структуру платежей и поступлений постоянно возрастают.

С ростом уровня благосостояния в развитых странах резко увеличились масштабы международного туризма, в составе которого значительную часть составляют деловые поездки в связи с интернационализацией современного производства.

Развитие международного производства, научно-техническая революция и другие факторы интернационализации хозяйственной жизни стимулировали торговлю лицензиями, ноу-хау, другими видами научно-технического и производственного опыта, лизинговые операции (аренда оборудования), деловые консультации и другие услуги производственного и персонального характера.

По принятым в мировой статистике правилам в раздел «услуги» входят выплаты доходов по инвестициям за границей и процентов по международным кредитам, хотя по экономическому содержанию они ближе к движению капиталов и услуг. В платежном балансе выделяются статьи: предоставление военной помощи иностранным государствам, военные расходы за рубежом. Они как бы примыкают к операциям услуг.

По методике МВФ принято также показывать особой позицией в платежном балансе односторонние переводы. В их числе: государственные операции - субсидии другим странам по линии экономической помощи, государственные пенсии, взносы в международные организации; частные операции - переводы иностранных рабочих, специалистов, родственников на родину. Этот вид операций имеет большое экономическое значение. Италия, Турция, Испания, Греция, Португалия, Пакистан, Египет и другие страны уделяют большое внимание регулированию выезда за границу своих граждан на заработки, так как используют этот источник значительных валютных поступлений для развития экономики. Для ФРГ, Франции, Великобритании, Швейцарии, США, ЮАР и других стран, временно привлекающих иностранных рабочих и специалистов, напротив, такие переводы средств служат источником дефицита этой статьи платежного баланса.

Перечисление операции услуг, движения доходов от инвестиций , сделки военного характера и односторонние переводы называют «невидимыми» операциями, подразумевая, что они не относятся к экспорту и импорту товаров, т.е. осязаемых ценностей. В их составе выделяются три основные группы сделок: услуги, доходы от инвестиций, односторонние переводы.

Баланс движения капиталов и кредитов

Баланс движения капиталов и кредитов выражает соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, предоставленных и полученных международных кредитов. По экономическому содержанию эти операции делятся на две категории: международное движение предпринимательского и ссудного капитала.

Предпринимательский капитал включает прямые заграничные инвестиции (приобретение и строительство предприятий за границей) и портфельные инвестиции (покупка ценных бумаг заграничных компаний). Прямые инвестиции являются важнейшей формой вывоза долгосрочного капитала и оказывают большое влияние на платежный баланс. В результате этих инвестиций развивается международное производство , которое интегрирует национальные экономики в мировое хозяйство на более высоком уровне и прочнее, чем торговля. В 1992г. Накопленная стоимость прямых пограничных инвестиций всех стран, подсчитанная методом суммирования ежегодных вложений нарастающим итогом, составила около 2 трлн. долларов. Вывоз предпринимательского капитала происходит интенсивнее, чем рост производства и внешней торговли, что свидетельствует о его ведущей роли в интернационализации хозяйственной жизни. Более двух третей стоимости прямых заграничных инвестиций составляют взаимные капиталовложения развитых стран. Это означает, что хозяйственные связи между ними укрепляются в большей степени, чем с остальным миром.

Международное движение ссудного капитала классифицируется по признаку срочности.

Долгосрочные и среднесрочные операции включают государственные и частные займы и кредиты, предоставленные на срок более одного года. Получателями государственных займов и кредитов выступают преимущественно отстающие от лидеров страны, в то время как передовые развитые государства являются главными кредиторами. По-иному выглядит картина с частными долгосрочными займами и кредитами. Здесь также развивающиеся страны прибегают к заимствованию у частных кредитно-финансовых институтов развитых стран. Но и в развитых странах корпорации активно используют привлечение ресурсов с мирового рынка в форме выпуска долгосрочных ценных бумаг или банковского кредита.

Краткосрочные операции включают международные кредиты сроком до года, текущие счета национальных банков в иностранных банках (авуары), перемещение денежного капитала между банками. В последние два десятилетия межбанковские краткосрочные операции на мировом денежном рынке приобрели большой размах. Если в 60-70-е годы преобладало стихийное перемещение «горячих» денег, что усиливало инфляцию и кризис Бреттонвудской валютной системы, то в 80-е – начало 90-х гг. основной поток краткосрочных денежных капиталов (ежегодно более 300—50 млрд. долларов) направлялся в США, привлекаемый сравнительно высокими процентными ставками и стабильным курсом доллара. После прихода к власти Буша и переориентации экономической политики США на слабый доллар и низкие ставки, основной поток инвестиций направился на развивающиеся рынки.

Решение проблемы несбалансированного баланса

Несбалансированность платежного баланса по текущим операциям и движению капиталов регулируется за счет резервов Центрального банка. Если дефицит баланса текущих операций меньше, чем положительное сальдо счета финансовых операций с капиталом, то запасы иностранной валюты в ЦБ увеличатся. Если больше, то нехватка поступлений в страну иностранной валюты по сумме этих счетов компенсируется из запасов ЦБ. В сумме сальдо счета текущих операций, сальдо счета финансовых операций с капиталом и изменение официальных резервов ЦБ должны составить ноль. Это означает, что платежный баланс в итоге должен быть сведен без остатка.

Расчетный баланс

В отличие от платежного баланса, включающего в себя только сумму денежных платежей страны и ее денежных поступлений за определенный период времени, расчетным балансом за определенный период принято называть соотношение всех денежных требований и обязательств данной страны, возникших за данный период. В то время как в платежный баланс входят лишь фактически произведенные и полученные платежи, в расчетный баланс входят все требования и обязательства страны по отношению к другим странам, хотя бы по ним в данный период платежи еще не были произведены. Например, в расчетный баланс входит весь экспорт и импорт товаров, тогда как в платежный баланс входят лишь фактическая выручка от экспорта товаров за данный период и фактические расходы на оплату импортных товаров.

Расчетным балансом на определенную дату называется соотношение между общей суммой задолженности данной страны другим странам и общей суммой их задолженности данной стране на указанную дату. В отличие от расчетного баланса за год, в который входят только денежные требования и обязательства, возникшие в течение этого года, в расчетный баланс на определенную дату входят все имеющиеся к этому моменту требования и обязательства данной страны независимо от времени их возникновения. Расчетный баланс на определенную дату иначе называется балансом международной задолженности, так как последний характеризует страну как нетто-должника и показывает величину ее будущих платежей. Активный расчетный баланс показывает, что страна является нетто-кредитором, пассивный - нетто-должником.

Расчетный баланс отличается от платежного баланса еще и тем, что составляется наперед, чтобы знать как сложатся требования и обязательства в будущие годы.

Платежный баланс имеет прямую и обратную связь с воспроизводством. С одной стороны, он складывается под влиянием процессов, происходящих в воспроизводстве, а с другой - воздействует на него, так как влияет на курсовые соотношения валют, золото - валютные резервы, валютное положение, внешнюю задолженность, направление экономической, в том числе валютной, политики, состояние мировой валютной системы. Платежный баланс дает представление об участии страны в мировом хозяйстве, масштабах, структуре и характере ее внешнеэкономических связей. В платежном балансе отражаются:
- Структурные диспозиции экономики, определяющие разные возможности экспорта и потребности импорта товаров, капиталов и услуг;
- Изменения в соотношении рыночного и государственного регулирования экономики;
- Конъюнктурные факторы (степень международной конкуренции, инфляции, изменения валютного курса и др.).

На состояние платежного баланса влияет ряд факторов.

1. Неравномерность экономического и политического развития стран, международная конкуренция. После второй мировой войны сложился активный платежный баланс США при крупном дефиците платежных балансов стран Западной Европы и Японии в силу отставания их экономического потенциала. В этом проявилась характерная до конца 50-х годов моноцентрическая система господства во главе США. Так, в период после второй мировой войны и до 60-х годов торговые балансы большинства стран Западной Европы и Японии были обычно пассивными. Торговый баланс США в те же годы сводился с огромным активным сальдо (в 1947 г. 10 млрд. долларов) благодаря укреплению позиций американских монополий на мировом рынке, устойчивости доллара. Превращение США в международного инвестора и кредитора обусловило приток огромных дивидендов и процентов из-за рубежа. Прибыли США только от прямых заграничных инвестиций увеличились с 3.5 млрд. в 1976 г. до 18.8 млрд. долларов в 1981 г., в том числе 7.6 млрд. долларов от капиталовложений в развивающихся странах. В начале 90-х годов объем кредитных ресурсов, превысил 1000 млрд. долл. ежегодно, что значительно превышает величину кредитного рынка любой из других развитых стран. На начало 2001 года стоимость принадлежащих США прямых инвестиций за границей по рыночной оценке составляла 280 млрд. долл., а стоимость прямых иностранных инвестиций в США – 110 млрд. долларов. 

Однако доля США в ежегодном приросте прямых инвестиций уменьшилась с 50% в 1967 г. до 30% в 1973 г. и 4% в 1980 г. за счет увеличения доли Европы и Японии, а с 1985 г. США стали нетто-импортером капитала. Нетто-долг США составил 400 млрд. долл. В 1987 г. и примерно 700 млрд. в начале 90-х годов. Внешний долг США на 1989 год 2.7 трлн. долларов, в 2001 - 5.7 трлн.долларов. По состоянию на 31 декабря 2009 года внешний долг США брутто составлял 13 триллионов долларов. 2010 - 14456.3 (98.1% от ВПП).

Падение доли США в мировом промышленном производстве (с 54.6% в 1948 г. до 37.8%), экспорте товаров (с 33.0% до 12.7% соответственно), экспорте капиталов (на 20% с 70-х г.) при резком увеличении военных расходов, в том числе за границей, привело к хроническому дефициту их платежного баланса. Противоречия между сложившимися к началу 70-х годов тремя центрами - США, Европой, Японией - отразились на состоянии их платежных балансов. Нестабильность платежного баланса США нарастает. По мере усиления европейского и японского центров, их экономического и научно-технического потенциала, экспансии на мировых рынках товаров и капиталов платежные балансы ряда стран Европы (особенно Германии) и Японии в 70-е и 80-е годы, как правило, сводились с крупным положительным сальдо, что превратилось в одну из острых проблем международных Экономических и валютно-кредитных отношений. На рубеже 70-80-х годов произошли новые сдвиги: временно образовались активное сальдо платежного баланса по текущим операциям США и крупный дефицит у Японии, стран-членов ЕС, в том числе Германии и Франции. Однако затяжной мировой экономический кризис и падение конкурентоспособности американских товаров, во многом связанное с повышением курса доллара, привели к ухудшению текущего платежного баланса США. Германии удалось значительно уменьшить дефицит и выровнять платежный баланс главным образом в результате улучшения показателей по внешней торговле.

2. Циклические колебания экономики. В платежных балансах находят выражение колебания, подъемы и спады хозяйственной активности в стране, так как от состояния внутренней экономики зависят ее внешнеэкономические операции. Колебания платежного баланса, обусловленные механизмом промышленных циклов, способствуют перенесению внутриэкономических циклических процессов из одной страны в другие. Рост производства вызывает увеличение импорта топлива, сырья, оборудования, а при замедлении темпов экономического роста ввоз товаров сокращается. Экспорт товаров, капиталов, услуг в большей степени реагирует на изменения условий мирового рынка. При вялом хозяйственном развитии вывоз капитала обычно увеличивается. При ускоренном развитии экономики, когда растут прибыли, усиливается кредитная экспансия в стране, повышается процентная ставка, темп вывоза капитала падает. В силу асинхронности современного экономического цикла его колебания влияют на платежный баланс зачастую косвенно. Мировые экономические кризисы приводят к крупномасштабным дефицитам платежных балансов то одних, то других стран.

3. Рост заграничных государственных расходов. Тяжелым бременем для платежного баланса являются внешние правительственные расходы, которые преследуют разнообразные экономические и политические цели.

4. Милитаризация экономики и военные расходы. Основная масса государственных расходов США за границей , отражающихся в платежном балансе , предназначена на военные цели (более 50%; в их числе содержание и оснащение военных баз за рубежом, военная помощь). Косвенное воздействие военных расходов на платежный баланс определяется их влиянием на условия производства, темпы экономического роста, а также масштабами изъятия из гражданских отраслей ресурсов, которые могли бы использоваться для капиталовложений , в частности в экспортные отрасли. Если экспортные отрасли загружены военными заказами, а средства, которые можно применить для расширения вывоза товаров, направляются на военные цели, это приводит к сокращению экспортных возможностей страны. Гонка вооружений вызывает увеличение импорта военно-стратегических товаров, в том числе многих видов сырья (нефти, каучука, цветных металлов), сверх нормальных потребностей мирного времени. Разрядка международной напряженности благодаря преобразованиям в странах Восточной Европы и бывшего СССР оказало позитивное влияние на платежные балансы.

5. Усиление международной финансовой взаимозависимости. В современных условиях движение финансовых потоков стало важной формой международных экономических связей. Это обусловлено увеличением масштабов вывоза капиталов, развитием мирового рынка ссудных капиталов, включая еврорынки, финансовые рынки, в условиях либерализации условий сделок. Важным фактором движения капиталов стали усиление не равновесия платежного баланса и потребность в привлечении заемных средств для покрытия его пассивного сальдо. В итоге финансовая взаимозависимость стран стала сильнее коммерческой взаимозависимости. Это усиливает валютные и кредитные риски, в первую очередь риск неплатежеспособности заемщика. Двойственное влияние вывоза капитала на платежный баланс страны-экспортера заключается в том, что он увеличивает его пассив, но служит базой для притока в страну процентов и дивидендов через определенный период. Однако приток процентов и дивидендов уменьшается при реинвестиции части прибылей в стране приложения капитала. Например, филиалы американских корпораций в Европе реинвестируют примерно половину прибылей, полученных в этом регионе. Вывоз капитала отвлекает средства, которые могли бы быть использованы для модернизации экспортных отраслей.

6. Изменения в международной торговле. НТР, рост интенсификации хозяйства, переход на новую энергетическую базу вызвали структурные сдвиги в международных экономических связях. Более интенсивной стала торговля готовыми изделиями, в том числе наукоемкими товарами, а также нефтью, энергоресурсами. Резкое повышение цен на нефть привело к дефициту текущих операций платежного баланса стран - импортеров нефти ряда промышленно развитых стран, включая США, развивающихся стран и активизации платежного баланса нефти экспортирующих стран ОПЕК. 

В географии товарных потоков наметился сдвиг в сторону расширения обмена между промышленно развитыми странами (70% мировой торговли; cтран ЕС- 38%) при сокращении удельного веса развивающихся в их внешней торговле. Bзаимная торговля промышлен но развитых стран поглощает 80% их экспорта (стран ЕС-58%), а торговля между развивающимися странами составляет лишь 1/4 их экспорта. Это обостряет конкуренцию на мировом рынке.

7. Влияние валютно-финансовых факторов. Девальвация обычно поощряет экспорт , а ревальвация стимулирует импорт при прочих равных условиях. Нестабильность мировой валютной системы ухудшает условия международной торговли и расчетов. В ожидании снижения курса национальной валюты происходит смещение сроков платежей по экспорту и импорту: импортеры стремятся ускорить платежи , а экспортеры, напротив :задерживают получение вырученной иностранной валюты (политика «лидз энд лэгз»). Достаточен небольшой разрыв в сроках международных расчетов , чтобы вызвать значительный отлив капиталов из страны.

8. Отрицательное влияние инфляции. Это происходит в том случае, если повышение цен снижает конкурентоспособность национальных товаров , затрудняя их экспорт, поощряет импорт товаров и способствует бегству капиталов за границу.

9. Чрезвычайные обстоятельства (форс-мажор) – неурожай, стихийные бедствия, катастрофы и т.д. отрицательно влияют на платежный баланс.

Прогноз-сценарий

На прошедшей неделе доллар США укрепился против своих основных конкурентов. Для этого были две основные причины.
1 - Новогодние праздники обеспечили низкие объемы на многих рынках. 
2 - многие инвесторы, благодаря хорошим данным по США ожидали сильного отчета по занятости США, который должен был задать направление экономики США в первом квартале. На самом деле занятость выросла на 103К, что в три раза больше предыдущего отчетного месяца, но в полтора раза ожиданий аналитиков. В прошлом году, ежемесячные изменения в платежных ведомостях варьировалась от 432K до 175K. При нынешних темпах создания рабочих мест, это займет более семи лет, чтобы достичь до кризисного уровня в области занятости. Благодаря увеличению населению и проблем на рынка труда, возвращение уровня безработицы на докризисный уровень займет еще больше времени. 

Важные новости на сегодня:

15:00 мск. Еврозона: Выступление главы ЕЦБ Ж.К.Трише

Бразилия делает ставку на интервенцию. Центральный банк объявил о мерах по попытке обуздать силу валюты, прося отечественные банкам привести резервные требования в отношении FX позиций. Это заявление было сделано после того как Чили вмешалось на прошлой неделе в попытке обуздать силу песо. Чилийское песо стало после интервенции более чем на 5% слабее на прошлой неделе против USD.

Япония, Швейцария, Китай и другие государства все меньше внимания обращают на критику вмешательства в регулировании валютных курсов, а исходят из своей внутренней политики обменных курсов и их вляния на экономику своих стран.

Евро/доллар

Евро упал до четырехмесячного минимума против доллара на прошедшей недели, так как сохраняющиеся проблемы долга побудили инвесторов сократить свои позиции в европейской валюте перед наступившей неделей, когда некоторые европейские страны будут выпускать новые суверенные облигации. Испанский и португальский аукционы запланированные на этой неделе побудили инвесторов открывать медвежьи позиции по евро. Несмотря на то, что последние аукционы не смогли удержать евро от падения, обычно, успешное проведение таких аукционов позволяет валюте вырасти. Хотя в перспективе тренд по евро остается нисходящим, дилеры предупреждают о риске повышения в евро в краткосрочной перспективе. Кроме этого данные по созданию рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США оказались ниже прогнозных. Этими результатами могут быть разочарованы инвесторы, выйдя на рынок после праздников и доллар, вероятно, в результате окажется под давлением. Текущие уровни доллара для многих инвесторов могут вызвать желание фиксации прибыли.

Хотя данные по США на прошедшей недели отражали экономический рост в США, данные по созданию рабочих мест в значительной степени не оправдались. Конечно, это еще не повод открывать длинные позиции по евро. Длинные позиции подразумевают, что актив будет расти в цене, в то время открытие коротких позиций - ставка на то, что активы будут обесцениваться. Улучшение на рынке труда США может стимулировать слухи, что Федеральная резервная система по временит с покупкой активов, что снизит доходность по гособлигациям и окажет давление на доллар США.

Евро по-прежнему чувствителен к суверенным рискам, расширения по одному из основных суверенных индексов CDS до уровня 210 является одним из факторов давления на евро. Вышеупомянутый западноевропейский суверенный индекс вырос выше аналогичной меры для Центральной и Восточной Европы. Французские обязательства на рынке чувствуют себя комфортно, в то время как пятилетки ЕС показали чуть более 70% от выпуска номинала. Кроме того, официальные "учреждения банков" и Центральный банк приобрели почти 39% выпуска. Испания, Италия и, возможно, Португалия разместят свои обязательства на этой неделе. В январе и в первом квартале всегда горячее время, особенно в условиях суверенного финансирования. 

Доверие потребителей в Германии в ноябре были на удивление слабыми. Падение продаж на 2.4%, после 0.1% роста в октябре. Данные указывают не в пользу желания Германии смещаться в сторону внутреннего потребления, чтобы меньше зависить от экспорта, как остальная Европа.

Влияние на движение европейской валюты сегодня может оказать и речь Трише. После высокой оценки инфляции в декабре, которая составила 2.2%, заявление председателя ЕЦБ, возможно, подчеркнет, что риски инфляции смещены в сторону роста, что может укрепить евро.

Технически EUR/USD снова закрепился под 1.3000, реализовав пробой фигуры ТА "вымпел" на дневном графике. Этот прорыв подчеркивает доминирующий тон медведей, и дальнейшее ослабление ниже текущих уровней к недельной поддержке облака Ишимоку на 1.2856. Пробой этой поддержки несет риск снижения к 1.2565 в долгосрочной перспективе. Корректирующее восходящее движение ограничено сопротивлением 1.3085.

Фунт/доллар

Банк Англии, как ожидается, не изменит уровень ключевой процентной ставки и программу покупки облигаций, известную как количественное смягчение. 

Инфляция устойчиво превышает целевой уровень Банка Англии 2%, что побудило управляющего банка Мервина Кинга написать серию писем с объяснением предполагаемых действий банка. Однако слабость экономики Великобритании, наблюдающаяся, несмотря на то, что она вышла из рецессии в 4-м квартале, не позволяет Банку Англии повышать процентные ставки, чтобы бороться с инфляцией. 

Протоколы декабрьского заседания центрального банка продемонстрировали, что Эндрю Сентанс, считающийся наиболее ярым борцом с инфляцией среди членов Комитета по денежно-кредитной политике, седьмой месяц подряд проголосовал за ужесточение политики и повышение процентной ставки до 0.75%. 

Однако большинство проголосовало за то, чтобы оставить политику без изменений. Адам Позен третий месяц подряд выступил за ее дальнейшее смягчение, проголосовав за увеличение программы количественного смягчения на 50 млрд фунтов до 250 млрд фунтов. 

Позднее в этом году Комитет по денежно-кредитной политике, возможно, будет вынужден ужесточить политику в ответ на инфляционные риски, говорит Майкл Сондерс, экономист Citigroup Inc. 

"Комитет по денежно-кредитной политике должен будет продемонстрировать, что он серьезно воспринимает целевой уровень инфляции, чтобы предотвратить более разрушительный рост инфляционных ожиданий", – считает он. 

Также на этой неделе выйдут данные по промышленному производству в ноябре, которые предоставят дальнейшую информацию относительно ситуации в экономике в 4-м квартале. Официальные данные по валовому внутреннему продукту за этот период будут представлены позднее в январе. 


Технически, GBP/USD в пятницу продемонстрировал резкий отскок от поддержки 1.5400, уменьшив давление на пару. Однако неспособность дальше развить восходящую коррекцию говорит о возможном движении от верхней границы 4-х часового канала 1.5600 в сторону снижения к его нижней границе. 

Доллар/йена

Из всех основных валют, йена на прошедшей неделе продемонстрировала характер молодого жеребца, что отразилось на волатильности кросс-курсов с ней. Глобальное повышение инфляции, продуктов питания и цен на сырьевые товары, и, более высокие процентные ставки конкурентов, скорее всего, обернется против японской валюты. Причина этого проста. Сильное дефляционное давление не позволит Японии ужесточить денежно-кредитную политику, как большинству других стран. Падение йены на прошедшей неделе, вероятно, отражает растущее чувство инвесторов к повышению мировых цен. Цены на сырьевые товары стабильно растут в течение нескольких месяцев, ценой на сырую нефть в настоящее время готовятся к ралли более $ 100 за баррель и индекс цен (по данным ООН) на продовольственные товары вырос до самого высокого уровня за всю историю. Но пока на этот рост цен ожидается повышение процентных ставок в других странах, Япония, скорее всего будет реагировать только фискальной, а не денежно-кредитной политикой. Тот факт, что йена долгое время укреплялась, спекулятивные игроки в настоящее наростили много коротких позиций доллара по отношению к йене, что делает японскую валюту еще более уязвимой в случае резкой распродажи. 

Технически USD/JPY не смотря на весь рост на прошлой неделе после выхода статистики по американскому рынку труда вынуждена была отступить с недельного максимума 83.67. Кластер сопротивлений около этого уровня ограничил рост пары. На дневном графике пара продолжает торговаться в пределах восходящего канала. Поэтому, есть возможности для роста к верхей границе канала - 84.50/85 в долгосрочной перспективе. Поддержка - 82.70/90 (веер дневных мувингов).