Прогноз-сценарий на 23.02.2012
Инвесторы в основном проигнорировали новость о том, что агентство Fitch Ratings понизило кредитный рейтинг Греции до "C" с "CCC", но стали активнее покупать безопасные активы на фоне роста цен на нефть в связи с напряженностью вокруг Ирана.
Спрос на канадский доллар со стороны фондов, которые открывают позиции, основываясь на мировых макроэкономических тенденциях, уронил пару доллар США/канадский доллар до 0.9965 в начале североамериканской сессии, но позднее канадская валюта утратила завоеванные позиции.
"Канадский доллар сейчас уязвим для более широкого тренда доллара США", - сказала Камилла Саттон, главный валютный стратег-аналитик Scotia Capital в Торонто.
Тем временем японская йена упала против других основных валют в среду, продолжая тенденцию, установившуюся после того, как Банк Японии активизировал свои усилия по оживлению японской экономики путем увеличения программы покупки активов ранее в этом месяце.
Канадский доллар приблизился к 7-месячному максимуму против йены, завершив сессию на уровне 80.31 йены против 79.98 во вторник вечером.
Пара австралийский доллар/доллар США снизилась, после того как премьер-министр Австралии Джулия Гиллард объявила о том, что в понедельник состоится голосование, призванное разрядить напряженность в лейбористском правительстве относительно вопроса о том, кто поведет правящую партию на выборы, которые состоятся в конце 2013 года. Гиллард ожидает, что бывший министр иностранных дел Кевин Радд выдвинет свою кандидатуру на пост лидера партии. Дэвид Скатт, валютный трейдер Arab Bank, отмечает, что неопределенность начинает влиять на австралийскую валюту. "Причины держать австралийские доллары становятся менее убедительными на текущих уровнях", - говорит он. Пара упала до минимума 1.0616 против уровня 1.0630, на котором она находилась до начала выступления Гиллард.
Но "героем дня", одним из самых слабых вчера был GBP, так как минутки (протоколы) банка Англии показали, что два члена проголосовали за еще большее расширение программы покупки, чем 50 млрд. фунтов стерлингов.
Минутки подорвали ожидания, что QE (количественное смекчение) не будет проводится в больших масштабах, GBP утратил позиции против доллара США, EUR, JPY и сырьевых валют.
Bloomberg: "Стерлинг снизился против 15 из 16 основных валют, так как минутки показали, что Адам Позен и Дэвид Майлз хотели повышения на 75 млрд фунтов ($ 117 800 000 000), в количественном смягчении, а остальные семь политиков проголосовали за 50 млрд фунтов стерлингов. Доклада также подтвердил прогноз, что экономика Великобритании сократилась в четвертом квартале, увеличив спрос на безопасные активы. Позен и Майлз голосовали за 75 млрд. фунтов дополнительного стимула из-за "значительного увеличения свободных мощностей в экономике и, вероятно, потребуется в большей степени сокращения доли заемных средств". Они видели риск "продолжительного периода депрессии и, что инфляция может упасть существенно ниже" 2-х процентов целевых центрального банка.
В начале недели были некоторые улучшения фундаментальных факторов в Великобритании - лучше розничные продажи в январе, рост цен на жилье в феврале, а также отчет по инфляции Банка Англии - таким образом, можно предположить, что минутки оказали краткосрочное давление на фунт и в конце недели он предпримет попытки восстановления.
Индекс доллара ICE, который отражает стоимость американской валюты против корзины из других валют, составлял 79.206 против 79.044.
События, на которые стоит обратить внимание сегодня:
13:00 мск. Германия: Индекс текущих условий Ifo в феврале (Предыдущее значение - 116.3, Прогноз - 116.4)
13:30 мск. Великобритания: Одобренные заявки на ипотеку по данным BBA за январь(Предыдущее значение - 36.2K, Прогноз - 37.3K)
15:00 мск. Великобритания: Индекс заказов Конфедерации британской промышленности в феврале(Предыдущее значение - -16, Прогноз - -14)
17:30 мск. США: Число первичных заявок на пособие по безработице(Предыдущее значение - 348 тыс., Прогноз - 354 тыс.)
20:00 мск. США: Запасы сырой нефти по данным EIA (Предыдущее значение - -0.171 млн., Прогноз - 0.533 млн.)
21:27 мск. ЕС: Встреча Большой двадцатки
Подробнее об отчете сделки по греческому долгу
10-страничный отчет сделки по греческому долгу, наполнен очень отрезвляющими выводами.
Документ - подготовленный аналитиками так называемой "тройки" международных кредиторов (Европейский центральный банк, Европейская Комиссия, и Международный валютный фонд) - содержит так много интересных данных, что не возможно их оставить без комментариев.
Доклад, с пометкой «строго конфиденциально», начинается со страницы длиного резюме, которое включает в себя наиболее показательный пункт:
"Есть заметные риски. Учитывая высокий уровень перспективного долга и долю старшего долга, перспективы для Греции, чтобы иметь возможность вернуться на рынок в ближайшие годы после окончания новой программы являются неопределенными и требуют более глубокого анализа. Длительная финансовая поддержка на соответствующих условиях в официальном секторе может быть необходима. Кроме того, существует фундаментальное противоречие между целями программы сокращения долга и повышением конкурентоспособности, внутренняя девальвация, необходимая для восстановления конкурентоспособности Греции неизбежно приведет к более высоким долга к ВВП в краткосрочной перспективе. В этом контексте сценарий предполагает особую озабоченность внутренней девальвации через глубокий спад (в связи с задержками структурных реформ и налогово-бюджетной политики и реализации приватизации). Это приведет к гораздо более высокой траектории долга, в результате чего долг достигнет 160 процентов ВВП в 2020 году. Учитывая риски, греческая программа таким образом, может остаться неудачной, вопросы об устойчивости остаются без ответа".
Давайте рассмотрим этот пункт. "Долю старшего долга" - в первом предложении говорится о том, что подавляющее большинство греческого долга будет проводиться государственными учреждениями такими, как МВФ и ЕЦБ, так как новые частные инвесторы бояться покупки новых облигаций, даже в далеком будущем, опасаясь, что кредиторы окажутся перед лицом дефолта или "прощения долга".
"Длительная финансовая поддержка" является эвфемизмом, что по существу означает, Греции понадобится залоговые деньги в обозримом будущем.
Следующее предложение, где все становится очень тяжелым. Анализ показывает, что в Греции - попытки снизить заработную плату и расходы за счет мер жесткой экономии, чтобы сделать греческую экономику более конкурентоспособной на международном уровне - приведут к росту уровня задолженности в ближайшем будущем, которая никогда не может быть преодолена.
В разделе I доклада излагается "базовый сценарий", что министры финансов использовали для переговоров во время всенощной встречи в Брюсселе с понедельника на вторник. Здесь экономические предпосылки кажутся довольно радужными. Нарисованный график в конце доклада показывает, что греческая экономика, согласно прогнозам, сократится в этом году на 4.3 процента, но отскочет от дна, перейдет в плоский рост в следующем году и начнет, относительно надежно расти на 2.3 процента в 2014 году и 2.9 процента в 2015 году.
В докладе также отмечается, что греческие банки, которые изначально думали, что им нужно € 30 млрд на рекапитализацию средств, показатель, который впоследствии был увеличен до € 40 млрд, теперь считают, что вероятно, потребуется 50 млрд. €.
Теперь - внимание! реструктуризация долга на € 200 млрд. - включает € 100 млрд потерь для частных инвесторов и известна как "PSI" за "участие частного сектора", - также может привести к нежелательным последствиям, создав новый класс инвесторов. По сути те, кто участвует в сделке получат новые облигации, которые опираются на оба фонда спасения еврозоны, Европейского фонда финансовой стабильности, и греческое правительство. Такое "совместное финансирование структуры" между EFSF и греческим правительством делает новые облигации более надежными, чем любые другие облигации правительства Греции, - и таким образом отпугнут будущих частных инвесторов. Вот выдержка из этого аргумента:
[T] софинансирование структуры с EFSF... по существу означает, что любой новый долг будет младше всех существующих долгов. Теперь уверенность в том, что доступ к рынку может быть восстановлен в ближайшие годы после программы - окончательная оценка по этому вопросу также зависит от модальности и масштабов сокращения долга операций, необходимых для приведения к 2020 коэффициента задолженности до 120 процентов ВВП.
"базовый" сценарий проекта долга Греции, чтобы получить до 129 процентов от ВВП без дальнейших сокращений потребует € 170 млрд. финансирования до 2014 года, или € 136 млрд. в новых деньгах. Для сравнения, 120 процентов - € 130 млрд. задача, поставленная лидерами еврозоны в октябре почти похоронена, однако, после 2014 года, надо еще € 50 млрд в залог.
В следующем разделе указывается на то, что даже эта отрезвляющая оценка содержит краткие выборки "риски с оборотной стороны": Если профицит бюджета Греции (не считая выплаты долгов), "застрянет" на 2.5 процента", то долг будет увеличиваться по все "возрастающей траектории". Кредиты от EFSF даются на низкие процентные ставки, потому что Германия может занимать при сверхнизких ставках, и на 1 процентный пункт увеличения немецкой доходности облигаций подтолкнет греческий уровень долга до 135 процентов к 2020 году. На каждые 5 процентов частных держателей облигаций, которые не участвуют в реструктуризации задолженности, уровень долга к 2020 году возрастет еще на 2 процентных пункта. И т.д.
Затем идет "недостаток индивидуального сценария", который рассматривает альтернативный путь, по которому Греция не в состоянии осуществить многие реформы еврозоны, о которых чиновники просят:
"Греческие власти не могут выполнить структурные реформы и корректировать политику в темпах, предусмотренных в базовом сценарии. Снижение заработной платы на практике может иметь сопротивление экономических агентов, продуктов и либерализации рынка услуг из-за сильной оппозиции со стороны заинтересованных кругов, а также бизнес-среда может увязнуть в бюрократических проволочках. Таким образом, это может занять в Греции гораздо больше времени, чем предполагалось, для реализации необходимых структурных финансовых реформ, направленных на улучшение первичного баланса от -1 процента в 2012 году до 4.5 процента ВВП, а в отношении активов продаж, задержки могут возникать в связи с рыночными ограничениями, обременениями на активы, или политическими препятствиями. И, конечно, менее благоприятный исход сам по себе несет дальнейший вред перспективам реализации политики".
Для непосвященных: "первичный баланс" - это когда правительство имеет больше денег, поступающих, чем затраченных, без учета процентных платежей по долговым обязательствам счета. Это своего рода эквивалентно тому, что предприятия называют "денежный поток" на своих балансах. Увеличение первичного баланса означает то, что Греция должна погасить долговую нагрузку самостоятельно.
При этом более пессимистичном сценарии Греция выглядит следующим образом:
"При индивидуальном сценарии, описанным выше, коэффициент задолженности достигнет своего пика в 178 процентов ВВП в 2015 году. Как только рост начнет восстановление, налогово-бюджетная политика достигнет своей цели, и долг начнет медленно снижаться. Долг к ВВП снизится до 160 процентов ВВП к 2020 году, что намного выше цели - 120 процентов ВВП установленный европейскими лидерами. Потребности в финансировании до 2020 года составят, возможно, € 245 миллиардов. Соотношения с долгом настолько высоки, в следующем десятилетии, в результате чего программа очень неудачная".
В последнем разделе доклада имеются предложения, чтобы направить программу в нужное русло. Можно было бы включить € 5.5 млрд. процентных платежей частных держателей облигаций в реструктуризацию долга, что может спасти € 5 миллиардов. Другой способ - снизить процентные ставки под залог, кредиты на 0.9 процента, что позволит сэкономить € 500 млн. В том числе € 12 млрд в греческих облигациях, содержащихся в национальных центральных банках в частной реструктуризации долга, сокращая их на 50 процентов (потери) от номинальной стоимости (краткосрочные сбережения), что может сократить долг на 3.5 процентных пункта к 2020 году. И, если ЕЦБ откажется от прибыли на € 40 млрд в греческих облигациях он позволит сэкономить еще € 5 миллиардов.
Суммарно, все это может сократить соотношение долга Греции к ВВП на 12 процентных пункта к 2020 году.
Вот примерный список факторов риска. Как обычно для IPO: если, если, если. То что Греция не будет иметь доступа на рынок в течение многих лет не является большим сюрпризом. Более интересным является базовый сценарий ("что если"):
1 - греческие банки должны гораздо больше, чем € 23 млрд. (может увеличиться на 53.5% PSI) 45 млрд. € их PSI, то есть больше чем объявили?
2 - 136 + 35 = € 170 млрд. € 35 миллиардов кредитных улучшений? Может быть больше, скажем, € 50 млрд?
3 - 170-50 = 120. Где деньги? Вычтите 30 подслащенных, по-прежнему остается € 90 млрд. При таком массовом дефиците государственного бюджета? Или нам не хватает чего-то важного?
4 - облигации, содержащиеся в национальных центральных банках составляют € 12 млрд. Покупка ЕЦБ € 55 млрд. еще € 40 млрд, или € 42, 43 млрд.?
Учитывая, что Греция всегда не исполняла "базового" сценария в прошлом, нет никаких оснований полагать, что Греция не будет продолжать ту же тенденцию, как раньше. Попытка проделать одно и то же снова и снова при ожидании другого результата является определенным безумием, выбрасывая сотни миллиардов евро налогоплательщиков еврозоны на ветер. Это ошибка на самом высоком уровне, и вряд ли она не будет иметь тревожные политические последствия ....
Простой вопрос: кто будет держать свои деньги в Греции, в надежде на продуктивные инвестиции, когда по благовидному сценарию, долг Греции, по прогнозам, увеличится до 178% от ВВП к 2015 году и "снизится" до 160% в 2020 году? Как рост будет восстанавливаться после 2014 года чтобы снизить долг до 160% к 2020 году? Я думаю, у чиновников готов ответ: дальнейшее сокращение заработной платы, чтобы сделать Грецию более конкурентоспособной и привлечь больше инвестиций! Бинго!
Если решить проблему с Грецией, все равно придется иметь дело с PIIS.
Очень хотелось бы увидеть расшифровку этой горы долгов. Поучительно было бы знать, что такой-то и такой-то процент предполагается выплатить за общественные пенсионные обязательства, другая часть - расходы на оборону и так далее...
Другими словами, нет никакой уверенности, что этот план будет работать. Даже этот отчет, вероятно, грубо преуменьшает реальные риски. На самом деле мы имеем дело с риском продолжающейся неопределенности.
МВФ сделал так, чтобы минимизировать свои риски.
Они спасают свои банки, увеличив необеспеченный долг еще больше. Кредит не для Греции. Он предназначен для выплаты банкирам. Греция была лишь первая. Португалия, Испания и Италия собираются последовать. Безработица, % от располагаемого дохода и снижение ВВП в Греции сейчас сопоставим с Аргентиной после дефолта.
Ключевым моментом здесь является не долг, а вопрос отношения к конвергенции. Неужели кто-то всерьез верит, что Греция, Ирландия или Португалия погасят свои долги?
Ключевая фраза: "стать конкурентоспособной". Может греческая экономика станет конкурентоспособной с Германией? Думаю, что не в этой жизни.
Может она станет конкурировать с Китаем?
Все это было бы смешно, когда бы не было так грустно...
И, заслушав такой доклад министры финансов согласились на сделку, подписав, что страну ждет экономический спад и бедность. Пора это понять ясно.
Дьявол кроется в деталях!?
Евро/доллар
евро удивительно устойчив
Единая валюта по-прежнему торгуется около 1.3250, после достижения двухнедельного максимума $ 1.3292 во вторник сразу после того, как Министры финансов зоны евро согласились на 130 млрд. евро ($ 172 млрд) по спасению Греции.
Против йены, единая валюта поднялась до трех-месячного максимума около 106.56.
"EUR/USD остается довольно стабильным, что в значительной степени связано с ликвидацией коротких позиций в EUR кроссах, особенно EUR/CAD, EUR/AUD, EUR/NZD и, возможно, ростом цен на нефть", - написали аналитики BNP Paribas в записке для клиентов.
По мнению аналитиков, рост цен на нефть произошел на фоне опасения по поводу растущего противостояния Ирана с Западом, одна из причин роста товарных валют.
Тем не менее, "Мы подозреваем, что риск экономического спада растет, поскольку рынок не в состоянии был преодолеть $ 1.0845 по австралийцу", - сказал стратег Commerzbank Карен Джонс.
Евро получил поддержку, после того как финансовый комитет греческого парламента одобрил законопроект об обмене долговых обязательств, что устранило один источник политической неопределенности в период протестов населения против осуществляемых в Греции мер экономии.
Тем не менее, более значительные факторы риска поджидают на следующей неделе, когда европейские парламенты, включая парламент Германии, должны будут одобрить предоставление Греции пакета помощи на сумму 130 млрд евро.
Ранее на этой неделе министры финансов еврозоны на встрече в Брюсселе одобрили предоставление Греции помощи, которая должна покрыть потребности этой страны в финансировании до конца 2015 года. Они также договорились о списании долга Греции на сумму 100 млрд евро, которое призвано сократить долг Греции до 120.5% от ВВП к 2020 году с текущего уровня, превышающего 165% от ВВП.
В среду вечером в системе EBS пара евро/доллар торговалась по 1.3250 против 1.3235 во вторник вечером.
В течение следующих трех месяцев единая европейская валюта может вырасти до 1.35-1.40 доллара, особенно если программа Европейского центрального банка по кредитованию банков еврозоны будет осуществляться успешно, сказал Стивен Ингландер, стратег-аналитик Citigroup в Нью-Йорке.
Ближайшая возможность принять участие в операции центрального банка по долгосрочному рефинансированию представится банкам еврозоны 29 февраля.
"В будущем есть повышательный риск для евро", - отметил Ингландер.
"Операции по долгосрочному рефинансированию снизили риск развития событий по худшему сценарию, и это учтено в ценах", - сказал он.
Европа сегодня будет внимательно следить за немецким бизнес климатом Ifo.
Технически, EUR/USD торгуется выше минимумов ноября 2011 года. EUR/USD, вероятно, до конца недели останется в диапазоне между 1.3310 (100-дневная скользящая средняя - рассматривается как следующий ключевой уровень для проверки) и 1.3180 (21-дневная скользящая средняя и минимумы ноября 2011 г.). Пара евро/доллар, вероятно, будет и дальше реагировать на новости, но возможен ее рост в случае прорыва отметки 1.3300, прогнозируемый диапазон на сегодня 1.3200-1.3300.
Фунт/доллар
фунт был вторым худшим из основных валют после того, как минутки Банка Англии показали, что в руководстве раскол 7 к 2 по голосованию увеличения покупки активов.
Технически, GBP/USD готовится для прорыва поддержки 5660.
Доллар/йена
Пара доллар/йена может продолжить свой восходящий тренд при поддержке со стороны недавнего смягчения политики Банка Японии и рекордного дефицита внешней торговли Японии, говорит старший трейдер одного крупного японского банка. По его мнению, пара доллар/йена будет торговаться в диапазоне 80.00-80.70. "Я думаю, что пара по-прежнему нацелена на рост", - говорит трейдер.
Пара евро/йена, вероятно, будет чувствовать себя уверенно, как и другие пары с йеной, говорит трейдер, прогнозируя для нее диапазон 106.00-107.00.
Японская иена в среду упала против доллара США до самого низкого уровня за семь месяцев, испытывая давление со стороны активизации усилий Банка Японии по оживлению экономики страны.
Японская валюта падала каждый день с 14 февраля, когда центральный банк Японии неожиданно заявил об увеличении своей программы покупки активов на 10 трлн йен с целью стимулирования национальной экономики. В 4-м квартале ВВП Японии сократился на 2.3%, а за прошедший год был зафиксирован первый годовой дефицит внешней торговли Японии с 1980 года.
Усилия Банка Японии оказали понижательное давление на йену посредством увеличения денежной массы. В феврале японская валюта подешевела более чем на 5%, и ее вчерашний минимум 80.40 йены за доллар был самым низким уровнем с 11 июля.
Технически, USD/JPY остановилась на сопротивлении 80.40. Дневная волатильность растет по кросс-курсам йены, и это привлекает больше спекулянтов. USD/JPY - выше линии сопротивления 2008-2010. Дневной график показывает, что очень бычий рынок вытолкнул RSI выше 70. Хотя можно предположить ближайшее состояние перекупленности, MACD также предполагает, сила от последнего рывка не исчерпана, и это признак бычьего импульса в среднесрочной перспективе.
Следующее сопротивление - 80.53 (50%-ое восстановление от падения 85.50-75.55). Над ним - 81.50 и 81.70 составляет 61.8% Фибо.
Только прорыв ниже 78.00 может ослабить бычий тренд. Если рынок не достигнет 81.50/70, то 79.50 обеспечит поддержку. Тенденция вверх будет актуальна пока, RSI остается выше 50 на дневном графике.
.gif "Прогноз-сценарий на 23.02.2012")
.gif "Прогноз-сценарий на 23.02.2012")
.gif "Прогноз-сценарий на 23.02.2012")
en 
id 
ar 
ru 
vn 
es 
pt 
th 
ua 
tj 
uz 
az 
ms 