Что такое Carry trade? | 08 декабря 2010

Взгляд на рынок

"Конечно, обдумывай «что», но еще больше обдумывай «как»" (Гете)

Что такое Carry trade?

Вкладываете ли Вы свой капитал или совершаете сделки на акциях, бондах, товарах или валютах, Вы наверняка слышали о carry trade. Эта стратегия дает положительную отдачу еще с 80-х, но во времена кризиса, она призывает действовать с точностью до наоборот. 

Что такое carry trade?

Carry trade (керри трейд) — одна из самых популярных торговых стратегий на рынке валют до последнего финансоваго кризиса. Чисто механически, сделка carry trade представляет собой не что иное, как покупку высокодоходной валюты и продажу низкодоходной, совсем как в поговорке «покупай внизу, продавай вверху».

Самый популярные сделки carry trades составляются из таких валютных пар, как Австралийский доллар/Японская йена, Новозеландский доллар/Японская йена и Британский фунт/Швейцарский франк, так как разница процентных ставок у этих пар валют исторически отличалась значительно. Первый шаг в оценке carry trade — это узнать, какая валюта предлагает высокую доходность, а какая — низкую.

Ставки большинства ликвидных валют мира таковы:

Новая Зеландия (NZD) 3.00%

Австралия (AUD) 4.75%

Великобритания (GBP) 0.50%

США (USD) 0.25%

Канада (CAD) 1.00%

Еврозона (EUR) 1.00%

Швейцарский франк (CHF) 0.25%

Японская иена (JPY) 0.00%-0.10%

Учитывая эти процентные ставки, довольно просто увидеть, какие страны предлагают наибольшую и наименьшую доходность. Трейдеры могут держать уровни процентных ставок в поле зрения, просто посещая DailyFX.com или сайты определенных центральных банков. Учитывая тот факт, что Новая Зеландия и Австралия имеют в нашем списке самую высокую доходность, в то время как Япония — самую низкую, неудивительно, что пара AUD/JPY является флагманом сделок carry trades. Валюты торгуются парами, поэтому, когда цены на акции фондовых площадок растут, то как правило, растут и валютные пары NZD/JPY или AUD/JPY. Это происходит потому, что инвесторы начинают вкладывать освобождающийся капитал в то, что может принести больший доход.

За последние несколько лет перед кризисом 2007-2008 г. инвесторы других рынков начали осваивать собственные версии сделок carry trade, продавая йены и покупая, например, американские или китайские акции. Это способствовало росту огромного спекулятивного пузыря на этих рынках, а так же сильной корреляции между сделками carry trades и акциями. Неудивительно, что когда разрозился гром среди ясного неба - финансовый кризис, начался массовый вывод финансов из этих сделок, что спровоцировало полномасштабное падение не только на фондовых рынках, но всех валютных кросс-курсов с йеной.

Механика доходных процентов

Один из краеугольных камней стратегии carry trade — способность зарабатывать проценты. Грубо говоря, ежедневный доход рассчитывается следующим способом:

(Процентная ставка купленной валюты — Процентная ставка проданной валюты) x Величина позиции / Количество дней в году

Для покупки NZD/JPY величиной 100 000 доходность будет такой:

(0.3 — 0.001) x 100000 / 365 = примерно $7.9 в день. До начала кризиса эта доходность была $20, т.е. почти в три раза выше.

Почему столь простая стратегия была популярной?

Между январем 2000 и маем 2007 валютная пара Австралийский доллар/Японская йена (AUD/JPY) предлагала среднюю годовую доходность 5.14 %. Учитывая, что банковский процент в той же Японии составлял 0.5%, эти сделки были чрезвычайно заманчивы. Инвесторы зарабатывали эти деньги, даже если пара валют не сдвигалась ни на цент. Однако, когда так много людей увлечено carry trades, валюта почти никогда не остается в покое. За прошлые 6,5 лет курс AUD/JPY вырос на 83 %, доведя отдачу от длинной сделки по AUD/JPY до 100 %. Но все хорошее, когда нибудь заканчивается. Объемы претекаемых валютных резервов из одной экономики в другую, раздувание мыльных пузырей на рынках акций и финасовый кризис привнесли свои коррективы и в сделках carry trade.

Если бы это было настолько легко

К сожалению, стратегия carry trade не сводится к простой покупке доходной валюты и продаже низкодоходной. Не трудно понять, что эта стратегия сразу же потерпит фиаско, как только курс пары обесценится больше, чем средняя годовая отдача. С использованием плеча потери могут оказаться еще более существенны и, когда сделка carry trades идет не так, как ожидалось, последствия могут быть разрушительны. Поэтому важно понять, когда carry trades работают, а когда приносят только вред.

Когда работают carry trades?

Центральный Банк увеличивает процентные ставки: Carry trades работают, когда центральные банки или увеличивают процентные ставки или даже только планируют их увеличить. В наше время деньги могут переводиться из одной страны в другую одним щелчком мыши и крупные инвесторы, не колеблясь, перегоняют средства из одной страны в другую в поиске не только высокой, но еще и увеличивающейся доходности. Привлекательность carry trade — не только в доходе, но также и в оценке капитала. Когда центральный банк поднимает процентные ставки, мир следит за этим очень внимательно, а многие тут же вкладываются в сделки carry trade, подталкивая тем самым котировки валютной пары вверх. Ключевой фактор здесь — пытаться войти в начале цикла изменения ставок, а не в его конце.

Низкая волатильность, рискующие участники рынка: Carry trades также хорошо работают в условиях низкой волатильности, потому что трейдеры становятся более склонными к риску. Трейдеры ищут доходность, а любая переоценка капитала будет уже бонусом. Поэтому большинство керри-трейдеров, особенно крупные хеджевые фонды, которые ставят много денег, совершенно счастливы, если валюта не сдвигается ни на цент, потому что они зарабатывают. Пока валюта не падает, они, по существу, получают плату за ожидание. Кроме того, инвесторам удобнее принимать риски в условиях низкой волатильности.

Когда carry trades не работают?

Центральный Банк снижает процентные ставки: Доходность carry trades оказывается под вопросом, когда страны, до сих пор предлагавшие высокие процентные ставки, начинают их сокращать. Изменения валютной политики представляют собой мощное изменение тренда валюты. Чтобы сделки carry trades приносили прибыль, валютная пара должна или не меняться, или расти. Когда процентные ставки снижаются, иностранные инвесторы менее заинтересованы в открытии длинных позиций по этой пар, а скорее, уйдут искать более выгодные возможности в другое место. Когда такое случается, спрос на валютную пару снижается и она начинает падать. Обесценивание пары может легко уничтожить любой доход от процентных ставок.

Центральный Банк проводит валютные интервенции: Сделки carry trades также будут приносить убытки, если центральный банк проводит интервенции на валютном рынке, чтобы или остановить рост своей валюты, или воспрепятствовать ее дальнейшему падению. Для стран, зависимых от экспорта, чрезмерно сильная валюта может сделать экспорт непомерно дорогим, в то время как чрезмерно слабая валюта приведет к существенной обратной реакции. Это особенно верно для японской йены, предпочтительной валюты финансирования, потому что многие иностранные компании жаловались, что слабая йена делает их товары менее конкурентоспособными на глобальном рынке. Они просили своих политических деятелей оказать давление на японцев, чтобы те или увеличили процентные ставки или вмешались для предотвращения дальнейшего падения валюты. Финансовый криз настолько усилил йену, что взмолились уже Японцы и начали вмешательство, но не в ту сторону, куда хотели другие. То же самое можно сказать и относительно вмешательства Резервного Банка Новой Зеландии, направленного на ослабление Новозеландского доллара и другие ЦБ проводят интервенции для своей экономической политики.

Лучший способ торговать carry — через корзину

Учитывая все «за» и «против» керри-трейдинга, лучший способ торговать carry — через корзину. Когда дело касается carry trades, в любой момент времени один центральный банк может считать процентные ставки устойчивыми, тогда как другой может увеличивать или уменьшать их. Имея на руках корзину, состоящую из трех наиболее доходных и трех наименее доходных валют, любая отдельная пара валют представляет собой только часть общего портфеля; поэтому, даже если по одной паре валют carry trade приносит убыток, потери могут быть компенсированы остальными парами корзины. Так, на самом деле, предпочитают торговать carry инвестиционные банки и хеджевые фонды. Эта стратегия может казаться несколько сложной для индивидуумов, потому что торговля корзиной, естественно, потребует большего капитала, но это можно преодолеть меньшими размерами позиций. Ключевой фактор при торговле корзиной — это динамически изменять портфельные составляющие, основываясь на корреляции carry trade и фондов.

Выгоды Carry Trade

Carry trade — долгосрочная стратегия, которая гораздо больше подходит для инвесторов, чем для трейдеров, так как инвесторы будут в восторге оттого, что нужно смотреть котировки лишь несколько раз в неделю, а не несколько раз в день. Истинные керри-трейдеры, включая ведущие банки с Уолл-Стрит, будут держать свои позиции в течение многих месяцев (если не лет). Краеугольный камень стратегии carry trade — получать деньги в процессе ожидания, таким образом, ждать — на самом деле хорошо.

Частично благодаря спросу на carry trades тренды на валютном рынке сильны и направлены. Это важно также и для краткосрочных трейдеров, потому что в паре валют, где разница процентных ставок очень существенна, может быть намного более выгодно искать возможности покупать на падениях в направлении керри. Для тех, кто настаивает, например, на ослаблении AUD/JPY, следует с большой осторожностью слишком долго держать короткие позиции, потому что с каждым днем нужно будет заплатить все больше процентов (отрицательный большой своп). Для внутридневных сделок carry не будет иметь большого значения, но для трех-, четырех — или пятидневной сделки направление carry становится намного более значимыми.

Торговля по carry trades до кризиса 2008 г., была одной из выгодных инвестиционных стратегий, так как процентные ставки основных валютных пар, например по отношению к японской йене, имели большую дельту (разницу). Движение carry trades сильно коррелировало с фондовыми инструментами. 

Вероятно, когда мировая экономика выйдет из кризиса, эта торговля снова будет популярна и несколько лет может приносить прибыль.

Пока что, традиционно carry trade имеет высокую корреляцию с японской йеной, которая может служить индикатором благополучия (или наоборот) на рынке.

Примечание: Вчера Банк Австралии, как того и ожидали участники рынка, оставил процентную ставку без изменений, на уровне 4.75%. Его примеру последовал и банк Канады, который сохранил ставку на отметке 1.00%. 

Прогноз-сценарий

Обама пошел на компромисс с республиканской партией и продлил налоговые льготы для самой богатой части населения, так же как и для остальной части населения. Ранее Обама предлагал оставить налоговые льготы, принятые еще в 2001 году при президенте Буше, только для среднего класса и беднейшей части населения. В обмен на уступку республиканцы согласились на увеличение сроков страхования по долгосрочной безработице (до 13 месяцев) и на сокращение налогов на доходы рабочей силы на 120 млрд. долл. на один год. А республиканцы получат продление низких налогов на высокие доходы, дивиденды, прирост капитала и дорогую недвижимость. Более того, законопроект предусматривает дополнительное сокращение налогов для богатейших семей и корпораций суммарно на 300 млрд. долл. В итоге весь этот “компромисс” означает только одно: тяжелейший удар по бюджету США. Еще одно подтверждение предположения, что Казначейству США придется сильно наращивать объемы размещений Treasuries в следующем году. А значит, Америке будет по-прежнему нужен дорогой доллар как необходимое условие для роста самой большой в мире долговой пирамиды, по сравнению с которой проблемы Греции или Ирландии просто ничего не значат. 

Цена на золото выросла до рекордных уровней в Лондоне и Нью-Йорке. Как отмечают специалисты Castlestone Management Ltd., все больше инвесторов не хотят вкладывать средства ни в одну из валют под влиянием опасений по поводу состояния американской экономики,  а также долгового кризиса в Европе, обращаясь к золоту как к «убежищу».

Цена на золото с немедленной поставкой поднялась до $1,428.55 за унцию, а февральский фьючерс на золото подорожал до $1,427.80 за унцию на Нью-Йорке на бирже Comex.

В этом году цены на золото поднялись на 30 %, так как многие государства тратили триллионы долларов, удерживая процентные ставки на рекордно низком уровне, чтобы стимулировать выход экономики из самой тяжелой рецессии со времен второй мировой войны.

Важные новости на сегодня:

14:00 мск. Германия: Промышленное производство за октябрь (предыдущее - -0.8% м/м, +7.9% г/г, ожидаемое -+1.0% м/м, +10% г/г)

Industrial Production - Объем Промышленного Производства 

Является одним из главных индикаторов, отражающих состояние национальной экономики. Индекс показывает уровень изменения объема промышленного производства и коммунальных услуг в стране. Оказывает значительное влияние на рынок. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты. 

Евро/доллар

Понижение рейтинга Венгрии и разговоры о долговых проблемах в этой стране оказали давление евро. Аналитические ленты говорят, что “евро не получит облегчительного ралли после принятия Ирландского бюджета“. Прогнозируется, что рынки вскоре переключатся на другие проблемные страны Еврозоны, с одной стороны, и о возможной скорой реструктуризации долга Греции с другой стороны. По прогнозам МВФ ВВП Греции упадет в этом году на 4.2 %, а в 2011 - на 3 %, говорить, что ситуация в Греции улучшилась с мая, никак нельзя. Прогнозируется также, что ВВП Португалии упадет на 1.4 % в следующем году. Таким образом, проблемы периферийных стран Европы слишком глубоки и фундаментальны, и при желании вокруг них всегда можно развернуть словесные спекуляции и “нажать на евро”. Хотя, Евросоюз и ЕЦБ при желании могут удерживать эти проблемы в подвешенном состоянии в течении еще нескольких лет и избегать тем самым реструктуризации. ЕС объявила, что будут общие облигации, Греция в конце 2011 года покажет рост, Португалия сама справиться с долгом. На самом деле проблемы в бюджете США намного тяжелее, чем в Еврозоне, хоть об этом практически не говорится. 

Технические аналитики Societe Generale SA считают, что существует значительная вероятность того, что европейская валюта упадет по отношению к доллару США до минимума прошлой недели 1.2970, так как ей не удастся пробиться выше сопротивления 1.3450 (этот уровень представляет собой 38.2 % восстановления Фибоначчи от снижения евро с максимума 4 ноября в 1.4282 до минимума 30 ноября в 1.2969). В случае если евро не сможет удержаться и на уровне 1.2920, то курс пары EUR/USD опустится до области 1.2590. В последний раз единая валюта торговалась так низко 24 августа, когда она побила отметку в 1.2587..

Так как пара EUR/USD в течение последних двух дней оставалась ниже сопротивления 1.3450, ее рост представляется ограниченным. Стратеги Forecast Pte отмечают, что единая валюта не смогла пока восстановиться даже до 38.2% от недавнего снижения, рассматривая неспособность евро укрепиться как медвежий знак. С их точки зрения, падение евро, которое началось в ноябре, будет продолжаться и в декабре.

Таким образом, если европейская валюта продолжит торговаться ниже 1.3471, она может опуститься и протестировать область 1.3000, в частности, минимум 30 ноября в 1.2969 и минимум 1 декабря в 1.2971 на пути вниз к минимум августа и сентября на уровнях 1.2644  и 1.2588 соответственно.

Сегодня на фоне заявлений ЕС, статистических данных по Германии и покупки долга переферийных стран, евро может получить поддержку на уровне 1.3200. Следующая сильная поддержка - 1.3150. Медведи могут воспользоваться корректирующим ростом для открытия коротких позиций. Сопротивление 1.3360.

Фунт/доллар

В виду отсутствия какой либо важной фундаментальной статистики, фунт, вероятнее всего будет двигаться в унисон с евро.

GBP/USD отскочил от сопротивления 1.5820 - верхней границы 4-х часового восходящего канала и направляется к его нижней границе - 1.5600. 

Доллар/йена

Пара доллар США/японская йена может вырасти до 84.00 на фоне сильного спроса на доллар после значительного роста доходности казначейских облигаций США, наблюдавшегося накануне, говорит Мицуру Сахара, старший дилер Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ. Тем не менее, по его словам, дальнейшее укрепление маловероятно, так как выше этого уровня выстроились приказы на продажу со стороны японских экспортеров. Как отмечает Сахара, остается неясным, будет ли спрос на доллары оставаться сильным в ходе следующих сессий, так как рост доходности казначейских облигаций в основном обусловлен продлением снижений налогов, что ухудшит налогово-бюджетную ситуацию в США.